前言

随着地缘政治紧张局势和特朗普可能重启关税，金融市场的尾部风险日益突出。鉴于这些担忧，高盛建议在资产配置中保持适度风险导向的立场，同时努力实现多元化投资组合之间的平衡。重点应放在减少对美国股票的敞口，因为美国股票的集中度和估值较高，而应更多地配置日本和其他亚洲股票、短期政府债券和美元。至关重要的是，黄金继续被视为对冲金融不稳定的首要工具。

懒人包

高盛建议，在地缘政治不确定的情况下，投资者应适度配置风险，减少投资组合中的美国股票，转而关注亚洲股票、短期债券和美元。黄金仍然是对冲经济波动的最佳选择。

从 2023 年到 2024 年，经济形势呈现出不同资产类别的明显趋势。值得注意的是，尽管美国知名科技股和欧洲银行受到追捧，随着特朗普重返美国政坛，比特币也大幅上涨，但纳斯达克市场表现不佳。相反，黄金等贵金属表现出色，表明它们作为稳定投资的吸引力仍在。日本政府债券、日元和长期美国国债表现落后，而成长型股票再次超越价值型股票。随着 2025 年的临近，高盛预计全球经济增长将趋于稳定，通胀将进一步下降，同时宽松的货币政策将持续一段时间。然而，由于通胀缓解的利好作用减弱，风险资产的估值仍然过高。美国大选后的政治动荡，加上地缘政治和“再通胀”风险加剧，进一步加剧了尾部风险。高盛此前认为特朗普的关税政策可能会改变游戏规则，目前这些政策仍对全球市场产生重大影响。

在这种宏观经济背景下，高盛强调保持资产配置平衡的重要性。他们的策略师团队由 Christian Mueller-Glissmann 领导，强调股票和安全资产之间保持平衡的必要性，以应对明年的尾部风险。虽然历史估值水平表明回报较高，但潜在的长期收益率可能会下降，这促使他们建议将投资组合权重重新平衡到亚洲股票和短期债券和黄金等另类资产。

2025 年，投资叙事将以“平衡以克服尾部风险”为中心。尽管宏观经济顺风减弱，但高盛仍预计资产配置将处于中等风险偏好的背景下。他们的战略建议是，通过债券投资寻求多元化，以缓冲通胀压力加剧时可能产生的经济影响，从而影响传统的股票债券相关性。鉴于持续的财政和地缘政治不确定性，高估值现在需要采取细致入微的方法，在短期债券和 TIPS 等指数与股票头寸之间取得平衡。

该银行的战略展望列出了五项关键期权策略：股票和信用违约掉期 (CDS) 的看跌价差用于风险校准、标准普尔 500/欧元/美元的混合策略用于应对通胀再挫折，以及黄金和美元看涨期权的组合用于对冲地缘政治紧张局势。针对亚洲新兴市场的保护性看跌期权进一步增强了对关税引发风险的抵御能力，而针对欧洲和亚洲新兴市场股票的定制对冲策略则有助于防范关税风险。

高盛认为，2025 年将是阿尔法之年，其驱动力是市场高度集中。尽管科技股估值处于泡沫水平，但有利的宏观环境预计标普 500 指数将上涨，这得益于强劲的 GDP 增长、持续的重大技术投资和企业税负减轻，预计回报率将达到 11%。风险偏好指标强调了持续的看涨情绪，但表明存在负增长和利率冲击的脆弱性。因此，高盛建议适度过度投资美国和日本股市，同时保持对欧洲市场的中立，其驱动力是盈利增长良好和企业资产负债表稳健。

预计全球股市将实现 9% 的价格回报率和 11% 的总回报率，主要来自盈利扩张而非估值收益。受经济活动低迷、关税影响和大宗商品价格波动制约，预计欧洲 STOXX 600 指数回报率将温和至 3%。

高盛预计利率将进一步下调，收益率曲线将进一步陡峭化，因此仍看好政府债券，并主张短期债券以优化对冲策略。信贷市场虽然收益率具有吸引力，但面临估值问题，需要谨慎对待。预计到 2025 年底，高收益债券的违约率将小幅上升。

在大宗商品方面，高盛在保持中性立场的同时，倾向于战略选择性和尾部风险对冲，预测 GSCI 总回报率为 8%，油价将在 70-85 美元的区间内，但由于供应限制，油价面临上行风险。

黄金的看涨前景十分明朗，预计到 2025 年底，黄金价格将达到每盎司 3000 美元的峰值，央行需求和美联储降息预期将证实这一点。在基本金属中，铜和铝比铁矿石更受青睐，因为亚洲绿色能源计划推动了格局的演变。

最后，在货币方面，预计在现任美国政府的财政和关税政策的推动下，美元将长期保持强势，尽管其他货币可能出现波动，但美元仍能保持全球经济主导地位。