前言

在最近的财务分析中，有关MARA控股公司的叙述引起了重大关注。当市场观察者评估公司相对于其比特币储备的估值时，VanEck的Matthew Sigel引入了一个关键的视角。他的分析集中在MARA庞大的可转换债务的影响，认为市场对折价的评估实际上在全面考量下是一种溢价。本文旨在剖析MARA的财务结构对其股权和市场地位的影响，为读者提供对其中复杂动态的扎实理解。

懒惰袋

Sigel突显出MARA的复杂性：MARA的33亿美元可转换债务将其比特币价值减少到16亿美元，揭示了溢价而非折价—在财务评估中的一个变革者。

正文

来自VanEck数字资产研究负责人Matthew Sigel的分析促使对MARA控股公司估值的重新审视。曾经被认为是相对于其比特币储备的折价资产，当纳入33亿美元的可转换债务考量时，MARA的市场地位显得更为复杂。正确计入这笔债务后，MARA的净比特币价值减少到约16亿美元，这与47亿美元的股权市值不同。这一差异显示出溢价的交易地位。

MARA和策略（MSTR），两家拥有大量比特币的著名上市公司，近期股价下降了40%。尽管MARA的年同比下降达到55%，但Sigel驳斥了MARA是一个便宜货的假设。相反，他指出MARA的资本布局使其成为比MSTR不那么直接的比特币投资代表。

MARA的市场波动性和高达27%的高空头利息很大程度上与其复杂的资本结构有关。经过来自可转换票据的德尔塔对冲调整后，真正的空头利息显著下降到约15%，减少了44%。有趣的是，与MSTR相比，Sigel将MARA的财务波动性归因于其融资动态而非直接受比特币价格变动影响。

例如，具有80亿美元可转换债务与530亿美元市值的MSTR，经过对冲调整后，空头利息减少了31%—仅9百万股的转变。Sigel认为MSTR的做空是根本驱动的，而MARA的则固有地与其金融策略相关。

关键见解表