重点

作为领先的投资银行，瑞银因出现的威胁（如美元疲软、高估值和政策不稳定），调整了对美国股市的展望。主要担忧之一是美元走强风险，预测欧元将在第一季度末达到1.22美元。公司回购，作为支持美国股票的关键因素，现在不再那么有效，目前仅与全球平均水平一致。

情绪分析

• 瑞银的降级反映了对技术增长的乐观情绪以及对立即经济风险的谨慎态度。
• 美元走弱和政策变化仍然是重大关切，但AI采用可能带来的增长潜力提供了一线希望。
• 虽然基调倾向于谨慎，但也承认了美国经济景观中的潜在优势。

文章文本

瑞银的首席策略师Andrew Garthwaite最近将他对美国股票的立场从乐观转向更谨慎，理由是若干经济因素威胁到过去十年的股市表现。这些担忧的核心是美元价值可能下降，这可能在全球投资权衡中扰乱美国的股票表现。

根据瑞银的说法，由于欧元很快将升至1.22美元，美元面临结构性下行风险。瑞银识别的相关性表明，美元下跌10%可能导致未对冲的美国股票表现下降4%。这一趋势由日本和欧洲等全球市场超越其美国同行所支持。例如，虽然MSCI全球（不含美国）指数今年上涨了8%，标普500指数变化不大。特别引人注目的是日经225指数的17%惊人反弹，强调了从美国股票的轮换。

公司回购在美国的吸引力，其曾是促进股价增长的关键元素，正在失去其优势。回购收益率现在已经与国际平均水平持平，显示出对股市收益支持的下降。瑞银显示，来自美国股市的股息和回购所组成的合并收益率远低于欧洲，进一步凸显了这种转变。

估值问题也助长了谨慎情绪。美国股市的市盈率比国际同行高出35%，这是历史平均4%的大幅上升。相当大比例的行业不仅与全球同行相比享有高估值，甚至超过以往的高估水平。

在特朗普总统治下的政治变革，包括关税变化和暂定的金融控制，造成了额外的不安。虽然瑞银并未暗示市场会完全下跌，但承认美国经济的坚实基础，在AI发展蓬勃的帮助下，可能会持续增长。

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