前言

本文总结了中金公司一篇关于中国 A 股高股息策略前景演变的研究报告。内容解释了为何现金股利在 2025 年达到新高、哪些行业贡献最大，以及自 2024 年底市场拐点以来股息导向配置吸引力为何发生变化。目的是为投资者提供一个清晰、客观的股息趋势、结构性驱动因素及决定高股息策略何时可能带来相对超额表现的市场条件概览。文章重点放在数据解读、行业差异和对中长期配置决策的实际含义。

要点摘要

关键要点： A 股现金股利在 2025 年创下纪录，大多数有利润的公司都派发了现金股利。然而，由于 2024 年市场反弹后高成长机会增多且市场流动性改善，股息策略的相对优势已弱化。高股息机会现在更可能具有阶段性特征 —— 例如在市场回调期间或拥挤的成长交易退潮之后。

正文

中金报告记录指出，A 股上市公司合计现金股利在 2025 年达到新高，近九成有利润的公司分配了现金股利。整体企业利润温和增长，但政策鼓励派息有助于提升总分配和派息率。以 2025 年为基准，累计现金股利约为人民币 2.4 兆元，较去年约增长 3%。按样本口径，公司派发现金股利的比例呈现两个层次：若包含所有上市公司为 66.4%，若排除亏损公司则为 88.8%。这些结果反映出派息常态的改善以及不少发行人派息政策逐步制度化。

从派息率（现金股利除以净利润）角度看，2025 年市场整体数字较 2024 年小幅上升至约 44.9%；剔除亏损公司后该比率约为 39.1%。可盈利的非金融企业记录到较高的派息率，接近 47.8%，较去年略有上升。就收益率衡量，对应已公告的 2025 年派息，A 股合计股息率约为 1.8%，而中证股息指数的股息率约为 4.3%，沪深 300 的股息率约为 2.7% —— 均仍高于中国十年期国债收益率，但相较前一年溢价较小。

行业与结构性格局对于解读这些数字至关重要。高股息率与高派息率仍集中于较传统、估值偏低的行业。以收益率计（2025 年现金股利除以年终市值），银行、煤炭、家电、食品饮料以及石油石化等行业排名靠前。这些通常是价值导向行业，股价相对滞后，且资产负债表或现金流状况支持较大分配。

在派息率指标上，消费导向类别与某些大宗商品或公用事业行业领先。食品饮料、纺织服装、电信与煤炭在 2025 年展现相对较高的派息率。历来改善派息常态的若干行业 —— 包括食品饮料、纺织、家电、计算机与通信 —— 在稳定的自由现金流与较温和的资本支出需求支持下持续提高分配。相反，房地产与一些周期性行业的派息率则大幅下降，反映盈利疲弱或资产负债表受限。

结合收益率与派息率基准（简单筛选同时位于两项指标前 20%：收益率 >2.6% 且派息率 >57%）可识别出较窄的一组次要行业，既符合收益也具承诺门槛。这些包括食品加工、服装与家居用品、乳品饮料、厨卫电器、电信服务、非高端白酒类别、配件、大型白色家电、商用车、煤炭开采、纺织制造和炼油贸易。交集显示真正的“高股息”候选标的是集中分布而非广泛散布于市场各处。

谈到策略展望，中金强调高股息配置的相对吸引力在很大程度上取决于宏观与市场环境。2024 年底反弹之前，有三项条件支持了 A 股及香港股票的股息风格：高成长投资机会稀缺、融资与流动性条件紧张，以及在“资产稀缺”环境中偏好收益导向资产。这些条件放大了对股息收益与防御性现金流的需求。

自市场拐点以来，这三项支撑力量中的两项已逆转。自 2026 年起的 AI 及更广泛科技加速增加了有吸引力的高成长机会供给；资金流向倾向于呈现强劲盈利动能与高股本回报潜力的高成长主题。与此同时，市场流动性与投资者风险偏好改善：基金发行回暖、散户参与增加，增量资本寻求配置于成长领域，而非主要投入流动性差、收益导向的板块。因此，高股息股票在绝对上仍具作为收益资产的价值，但其相对表现优势已收窄。

在实务层面，中金认为高股息策略现在应被视为战术性与周期性有用的工具，而非广泛且永久的超额来源。此类机会较可能出现在波动与回撤阶段，当投资者重新定价风险并轮动回防御性收益标的，或在成长交易过度拥挤且再平衡短暂有利于收益导向股票时出现。

在选股方面，报告建议避免纯机械的股息筛选。相反，推荐采取自下而上的方法，寻找具独立且具韧性的基本面及不那么依赖周期性波动的特殊催化因素。例子包括受益于产业出口或“产业出海”动能的公司、在能源转型中具稳定现金产生的赢家，或正在进行产能优化的企业。具有潜在候选标的的行业主题包括家电、机械与设备、公用事业、化工与运输。在这些情况下，股息是总回报的一个有吸引力组成，但应与稳健的盈利可见度和合理的资本支出情况相互补充。

总结来看，2025 年 A 股公司创下了现金分配纪录，并在许多行业扩散了派息文化。然而，2024 年后 的市场动态与高成长机会的复苏已削弱了重倚股息配置的自动优势。偏好收益策略的投资者应将其作为长期保守配置的一部分，并在市场条件恢复其相对吸引力时以战术方式加以部署。

关键见解表