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• 你可能想知道
• 主要议题
• 要点摘要表
• 随后……

你可能想知道

1. 在当前的估值、流动性和宏观条件下，外资主动经理能多快提高对中国股票的敞口？

2. 今年中国与香港市场的哪些细分领域最有可能吸引增量海外资金？

主要议题

瑞银（UBS）代表近期对外资配置中国持谨慎乐观观点，指出兴趣已有明显增加，但整体配置仍远低于历史高点。瑞银中国区首席执行官与瑞银证券主席，以及瑞银证券全球投行业务联席主管在媒体研讨会上表示，全球主动管理基金中投资于中国股票的比例已从 2024 年底约 5% 的低点回升至近 7%。尽管出现反弹，该水平仍低于大约在 2021 年见到的约 15% 的峰值，表明许多主动经理人仍然低配，且仍有大量潜在的进一步配置提升空间。

瑞银将企业盈利改善视为对中国资产更为建设性观点的主要理由。他们的数据显示，A 股公司第一季度的盈利增长加速，促使瑞银将全年 A 股盈利增长预测上调至 11%。更强的盈利能力为投资者提高敞口提供了切实的基本面依据，尤其是在市场流动性改善和产品发展的背景下。

在流动性方面，瑞银强调 A 股市场的流动性环境近年来稳步改善。行业和主题型 ETF 规模在过去两年几乎扩大了三倍， 从约人民币 5000 亿元 增至约人民币 1.5 万亿元。ETF 资产的扩张提供了更深的二级市场流动性，使机构与跨境投资者更易进入中国市场，并降低大额资金流入的市场冲击成本。

瑞银研究也强调货币动态对外资参与的支持作用。他们的团队认为人民币是今年基本面得到支撑的全球核心货币之一，并估计对主要货币有大约 3%–4% 的升值潜力。人民币走强会提升外资的本币回报，可能成为配置在岸资产的额外激励。

转向香港市场，瑞银指出今年以来活动度高且出现重要的结构性转变。新上市公司以硬科技和下一代生产力公司为主，已成为 IPO 发行的骨干。瑞银数据显示，科技与科创导向的发行人占香港 IPO 募资年初至今约 63%，较去年同期的 16% 大幅上升。这一变化反映了发行人偏好与投资者需求更倾向于具有明确科技含量和成长故事的公司。

香港募资也加速。瑞银报告指出，2026 年前五个月，香港股权融资约达 430 亿美元，显著高于去年同期约 280 亿美元。瑞银研究团队预计香港全年 IPO 募资可能在 450 亿至 500 亿美元 之间，支撑其对恒生指数今年可能突破 30,000 点的信心。

另一个显著发展是香港可转债市场的大幅回升。瑞银指出，上市可转债发行爆发式增长，在某些情况下可转债融资规模超过传统股权配售与跟进增发。高质量发行人能够以极低的票面成本筹资——甚至在实际基础上实现零或负收益——为大规模融资需求提供近零成本杠杆。

瑞银还观察到香港 IPO 投资者基础的转变。五年前，美国投资者约占 IPO 配售的 30%–40%，但该份额已降至如今约 20%。相比之下，分配给欧洲和中东投资者的比例已从约 20% 上升至约 30%–40%，反映出需求来源的地域多元化，可能支持持续的发行活动。

展望未来，瑞银预计推动中国资本市场的主要引擎将是企业層面的实质盈利增长。他们对两大类资产持建设性看法。第一类是有望受益于全球 AI 应用推广与科技自给自足趋势的大型科技龙头。第二类是具备向海外扩张结构性能力的中小盘公司——能够抓住出口增长与国际市场渗透机遇的企业。

总体而言，瑞银的言论指出改善的基本面、更深的流动性与支持性的货币动态，是可能促使外资主动经理人进一步将资金重新配置到中国在岸与香港上市资产的主要驱动因素。尽管当前配置正在回升，但与历史高点的差距表明，外资在未来仍有显著空间逐步提高敞口。

要点摘要表

随后……

展望未来，外资流入中国的轨迹将取决于持续的盈利动能、进一步的流动性加深与稳定的货币表现。如果企业利润持续改善且产品创新——特别是在 AI、硬科技和出口导向型中小企业方面——保持强劲，外资主动经理人可能会加速由低配向与历史敞口相当的再配置。市场参与者应当关注季度盈利、ETF 资金流向、可转债发行趋势与区域性投资者配置变化，作为持续增量资金流入的领先信号。