前言

背景：

富达国际亚太区数字资产策略总监 Giselle Lai 主张，对于大型机构而言，代币化基金最有意义的长期应用并非仅仅是全天候流动性，而是改进的资产负债表管理。本文解释为何代币化的货币市场基金和其他链上工具，可以帮助养老金、保险公司和企业在分散的账户和司法管辖区之间更高效地使用现金。文章总结了代币化产品的现状、它们对机构财资的吸引力，以及为何用于资产负债表管理的完整生态系统可能需要数十年才能发展起来。

要點

代币化在机构端最强的论点在于更高效管理全球现金与抵押品的能力。 与其只关注 24/7 交易，大型组织可以使用代币化工具在账户和司法管辖区之间转移流动性、持续获得收益，并减少操作摩擦。今天已有采用——主要通过代币化货币市场基金——但完整的资产负债表管理生态系统将在数年内逐步演化。

主体

代币化金融产品的兴起引发了广泛关注，常被围绕即时结算、部分所有权和始终在线的流动性来讨论。这些特性很有吸引力，正在推动散户交易者和某些机构参与者的采用。但根据富达国际的 Giselle Lai，对于养老金、保险公司和跨国企业等大型全球机构来说，代币化基金更深远、长期的价值在于另一项能力：更高效的资产负债表管理。

大型机构通常在多个银行账户和司法管辖区持有现金和流动性资产。这种分散由监管合规、货币风险管理、托管安排和全球经营的现实所驱动。许多这些账户中的现金通常获得极低或没有回报，而机构为满足负债和监管要求维持流动性缓冲。在国家和账户之间快速且具成本效益地移动这些余额在操作上复杂、耗费资源，有时还受限于银行营业时间和结算流程。

代币化工具——以区块链账本表示的现实世界资产——提供可以解决许多摩擦的属性。它们可以在系统间近乎即时移动、支持部分所有权并持续产生收益。对于企业财资和机构资产负债表团队，这些属性转化为实用优势：能够更有效地部署闲置现金、按需在司法管辖区之间重新分配抵押品，以及减少管理多个存款关系的操作摩擦。

代币化货币市场基金已成为迄今最显著的用例。这些基金主要由美国国债等政府证券支撑，提供熟悉的敞口，同时具备代币化的优势：更快的转移、部分化头寸以及与链上流动性渠道的整合。自 2024 年初以来，已推出若干大型产品，代币化货币市场基金现已代表快速增长的链上现实世界资产市场的一个重要部分。这一吸引力证明了机构对始终可用收益和高效转移抵押品的需求。

然而，Lai 强调，机构并不一定在追求代币本身；他们在追求代币所启用的能力。换言之，价值主张是功能性的：更快的资产移动、更低的摩擦、持续的收益累积以及改进的资本效率。代币化基金可以作为补充现有资产负债表策略的操作工具，而非强制性全面替换财资模式。

尽管具有吸引力，要建立一个抗风险、完整的用于资产负债表管理的代币化生态系统不会一蹴而就。Lai 将其与交易所交易基金的演进相比，ETF 花了近二十年才成为深入且广泛整合的市场基础设施。代币化很可能遵循类似的多年轨迹，需要监管明确性、平台间互操作性、机构托管解决方案、稳健的结算与对账流程，以及管理交易对手、托管与操作风险的广泛行业标准。

此外，监管与机构风险环境因司法管辖区而异。对于受严格治理与责任匹配约束的养老金与保险公司而言，采用将会谨慎且保守。与现有财资系统的整合、可审计性、持仓透明度以及针对代币化权利的明确法律框架，都是大规模机构采用的必要先决条件。

市场估计指出长期增长潜力显著。代币化市场涵盖货币市场基金、代币化债券、另类资产和其他现实世界资产，已达到数百亿美元规模，且部分研究机构预测在未来十年将大幅扩展。扩张是否达到乐观情景取决于多种因素，包括标准制定、托管进展，以及代币化工具能否在不带来不可接受权衡的情况下接入现有机构工作流程。

目前，从业者和机构产品团队专注于务实的试点用例。寻求更高流动部署敏捷性的财资团队可能会尝试代币化的现金等价物和基金，以比当前银行通道更快地在实体与账户之间移动抵押品或现金。这些试点揭示了操作上的益处，并浮現出需澄清的法律、税务与会计处理领域。

简而言之，代币化提供了一系列与机构优先事项一致的功能性改进：效率、资本优化与响应能力。虽然 24/7 的流动性与即时结算是吸睛特性，Lai 的观点将代币化重新框定为资产负债表优化的工具——这一转变更符合养老金、保险公司与大型企业的优先顺序。实现这一愿景需要时间、协调的行业努力以及类似于相邻市场中曾经耗费数十年的生态系统建设。但鉴于潜在的操作收益，代币化资产负债表工具的逐步构建很可能成为机构采纳的重要前沿。

关键见解表