前言

背景：主要的托管银行和数字资产公司正在探索让美国国债市场在传统工作日时间以外继续运作的方式。本文概述了 BNY Mellon 最近利用稳定币准备金进行的盘后实验、其计划在私人区块链上试验代币化国债的安排，以及实现持续结算的多年路线图。目的是说明操作挑战 — 周末与夜间结算缺口 — 以及现有现金通道、代币化与扩展连通性如何可能解决该问题。文章旨在向读者提供一个清晰、中立的观点，说明测试所展示的内容以及 BNY 计划在 2027 年前部署的事项。

要点摘要

BNY Mellon 成功使用稳定币准备金执行了一笔盘后国债交易，显示与数字代币准备金相关的结算活动可以在标准 Fedwire 时间外继续进行。 主要结论：该实验使用了 Ripple 的 RLUSD 与 OpenEden 的 USDO 的准备金，并通过现有现金通道完成结算，指向在 2027 年前为传统与代币化国债实现 24/7 结算的可行路径。

主体内容

美国国债市场传统上依赖由 Fedwire Securities 等系统驱动的工作日结算窗口。虽然交易可以在多个时区发生，但国债与现金的实际转移历来在主要结算基础设施关闭时暂停。这种时程对声称持续交易的数字代币造成不匹配——尤其是以短期国债作为备抵资产的稳定币。当用户在标准结算时段外大规模铸造或赎回代币时，支撑这些代币的准备金头寸未必能立即调整，从而产生操作与流动性风险。

作为全球最大的托管银行，BNY Mellon 近期在官方 Fedwire Securities 处理结束后进行了一次概念验证交易。该交易涉及与两家稳定币发行人相关的准备金——Ripple 的 RLUSD 与 OpenEden 的 USDO。据报道的实验中，Ripple 直接参与，而 BNY 的 Dreyfus 单位代表 OpenEden 行事。执行通过 Tradeweb 处理，并在 Fedwire 窗口关闭后不久利用 BNY 现有的现金通道完成结算。

尽管该笔交易中的国债并未代币化，该测试展示了两点重要结论。首先，当交易对手与托管人协调并使用可用的现金结算通道时，与国债相关的活动可以在传统结算时段之外得到支持。其次，测试中使用的机制与证券的代币化表现兼容，暗示了将代币化与扩展结算连通性结合的路径。

BNY 已表明了一条结构化的前进路线。到年底前，该行打算在私人区块链环境中开始测试代币化的美国国债。这将允许在受控条件下对代币化证券的链上转移进行受控实验，同时管理托管、对账与监管要求。另方面，BNY 计划扩展其结算网络，以更好地与更广泛的全球交易时段对齐，覆盖更多亚洲与欧洲交易日以及美国时段。此扩展旨在减少代币化资产交易时与基础准备金调整之间的时差。

BNY 的参与值得关注，因为它已作为某些稳定币准备金组合的主要托管银行，并为代币化国债基金提供托管与投资管理服务。该行也在今年较早时推出了代币化存款余额，为机构客户提供商业银行货币的链上表征。这些既有的关系与能力使 BNY 能在托管、现金管理与区块链测试之间协调——这些都是安全转向全天候结算所需的必要组件。

需要注意若干操作与市场层面的考量。传统窗口外的结算需要稳健的日内流动性管理、对短期信用敞口的风险控制，以及托管人、交易场与支付系统之间的精确协调。监管期望——尤其是关于政府证券托管与客户资产保管的部分——也将影响代币化与传统国债如何能够 24/7 结算。任何解决方案都必须保持透明度、可审计性并遵循现行证券法规。

从稳定币发行人的角度来看，代币的持续交易可造成不匹配，因为支持那些代币的资产（短期国债）仍受工作日结算限制。当代币供应在那些时段外迅速变化时，发行人可能无法立即重新配置准备金，从而面临潜在的流动性压力或抵押调整延迟。BNY 的实验表明，通过协调与替代现金通道，准备金调整仍可在标准结算时段外执行——从而减少该不匹配。

对于市场基础设施提供者与交易场来说，通往 24/7 结算的道路涉及技术与市场结构的变革。代币化可以在区块链上实现近乎即时的所有权转移，但底层的托管与法律框架必须确保代币化工具在法律上等同于其传统对应物。此外，结算网络与支付通道需要能够跨时区可靠地互通。试点计划——例如 BNY 的私人区块链测试与扩展结算窗口——将对识别摩擦点并制定标准化程序非常重要。

通过以 2027 年为目标支持传统与代币化美国国债的全天候结算，BNY Mellon 正在传达一项结合技术试验、操作升级与扩展市场连通性的多年努力。如果成功，这样的转变可以减少周末与夜间的流动性错配，更好地使代币化产品与持续交易的预期对齐，并为机构参与者在全球市场提供更大的灵活性。

最终，向 24/7 结算的过渡将需要行业协调、明确的监管参与与彻底的测试，以确保风险得到管理。BNY 最近的盘后交易与即将进行的区块链试验提供了一个务实的起点，展示了可行性，同时突显在连续国债结算成为常态之前必须解决的复杂问题。

关键见解表