Hyperliquid 如何构建驱动永续合约市场的 DeFi “货币乐高”生态系统

目录

• 你可能想知道的
• 主要议题
• 关键见解表
• 后续……

你可能想知道的

1. 永续合约交易所如何能像模块化基础设施一样，为其他应用和服务提供支持？

2. 对于整合共享流动性后端的钱包、交易所和开发者，实际的好处与权衡为何？

主要议题

流动性吸引流动性。这一句简单的箴言是理解为何像 Hyperliquid 这样的平台已不再只是永续合约的交易场所：它正在演变为其他应用可以在其上构建的可组合层。永续合约（或称“perps”）是允许用户在无到期日限制下对资产采取杠杆头寸的衍生合约。当交易所建立起深度订单簿和高吞吐量的撮合能力时，它创造了一个周边产品可以重复使用而非重复构建的资源。在 Hyperliquid 的案例中，这个可重用的资源是共享的链上流动性，并以其他服务能够访问并整合到自身用户体验中的方式进行暴露。

Hyperliquid 于 2023 年初开始运营，由 Jeff Yan 与一位化名开发者 iliensinc 共同创立。该平台的架构将名为 HyperCore 的高性能结算链与兼容以太坊的 HyperEVM 结合在一起。这种兼容性很重要：它允许外部应用——从钱包到托管交易所——直接将订单路由到 Hyperliquid 的订单簿，同时保留熟悉的开发工具和标准。构建者无需在许多孤立的场域中分散流动性，而能够使用相同的深度资金池，这反过来又强化了这些资金池：一种网络效应，更多的整合者带来更高的交易量，进而吸引更多整合者。

Hyperliquid 所提供的模型类似去中心化金融（DeFi）中的“货币 LEGO”概念：无需许可即可组装成新型金融产品的原语。但与其将可组合性局限于代币级别的原语不同，Hyperliquid 将流动性本身呈现为一种可组合的原语。应用通过“builder codes”进行整合——这些轻量整合允许第三方将其用户的订单导向 Hyperliquid，并根据成交名义金额获得费用，而无需维护后端的撮合引擎、保证金或预言机。这种职责分离使整合者能集中精力在用户界面与体验，而将运行有流动性的永续市场的运营复杂性外包出去。

有几项特性使这种做法具有吸引力。第一，执行质量：以高频率与紧密买卖差撮合订单需要专门的基础设施与工程专长。Hyperliquid 的撮合引擎与保证金系统正是为此目的而建。第二，透明的经济学：整合者（例如内嵌 perps 的钱包）可向用户呈现清晰的费用结构，因为他们不会掩盖点差或隐藏执行成本。第三，产品速度：整合者可以利用 Hyperliquid 作为后端快速发布 perps 产品，从而缩短新功能或市场的上市时间。

一些大型且知名的项目已选择整合。像 MetaMask 这样的钱包已为用户建立了直接的 perps 访问，通过将交易路由到 Hyperliquid 的兼容 EVM 模块。此整合保持了用户的自我托管（自我保管交易），并免去了前往独立去中心化应用的必要；交易在 Hyperliquid 的订单簿上执行，同时钱包继续掌握用户关系与界面。MetaMask 团队强调在大规模撮合订单具有技术挑战，依赖 Hyperliquid 可避免重建该核心基础设施。

中心化交易所也在该模型中找到价值。南非大型交易所 VALR 起初自行开发永续合约基础设施，但难以达到使那些市场充满活力所需的流动性和成交量。与其尝试将全球流量集中到自家订单簿，VALR 选择与 Hyperliquid 整合以访问更大、更有流动性的全球市场。这表明当替代方案是稀薄的内部市场、无法提供紧密价差与可靠执行时，共享流动性对链上与链下参与者皆具吸引力。

可组合流动性的方法会产生正向反馈：随着更多整合者路由订单流并上架新资产市场，流动性加深且价差收窄，从而吸引更多交易者与进一步的整合。根据链上分析，使用 Hyperliquid 系统的构建者迄今已产生可观收入，且知名整合者同时包含面向消费者的钱包与面向机构的平台。这些整合也使交易资产类型更加多元：除了加密原生市场外，整合者正扩展到代币化的商品与股票，增加通过共享订单簿可交易的 perps 范围。

当然也存在权衡与风险。共享流动性将活动集中于单一后端，这提高了运营与系统性考量。如果中央流动性提供者发生宕机、性能下降或意外协议漏洞，影响会波及所有依赖它的整合者。治理与经济设计也很重要：费用如何分配、升级如何管理、以及违约或安全事件如何处理，这些都会影响长期信任。此外，跨场域动态（例如 Hyperliquid 所暴露的 perps 与竞争场域之间的套利）会在资金费率与风险敞口方面带来复杂性，整合者必须对此建模并向用户沟通。

从市场结构角度看，主导的共享流动性层出现可能改变交易所与应用竞争的方式。平台可能不再仅仅以订单簿深度竞争，而是转向用户体验、费用模型与社区——类似云供应商在共享底层标准下以开发者工具与托管服务竞争的情形。一些观察者将 Hyperliquid 的角色比作金融领域的 AWS：它提供管道与基础设施，而整合者拥有品牌与用户关系。这个类比捕捉了分工，但也突显了随着生态成熟而出现的监管与集中性问题。

运营透明性是另一个重要维度。一些整合者选择简单、事先明确的 builder 费用且无隐藏执行成本，以为用户提供可预测的经济性。透明的费用模型可以减少混淆并使交易者能够比较不同整合的成本。然而，流动性提供者与整合者也必须管理激励，以免路由选择造成逆向选择或降低最终用户的执行质量。

总体而言，Hyperliquid 的模型展示了如何将一个有流动性且高效的撮合引擎，与对开发者友好的整合机制结合，转变为可组合的基础设施层。该平台的成长表明许多项目重视能够接入深度流动性而非从零开始构建它。随着越来越多钱包、托管方与交易所采用共享流动性方法，代币化 perps 的市场规模与多样性很可能扩大，带来更多资产类别上链，并促成利用共享订单簿的创新产品设计。

关键见解表

后续……

展望未来，像 Hyperliquid 这样的共享流动性架构可能会重塑衍生产品在加密生态系统中的分发方式。随着主要平台与金融服务公司探索代币化的现实世界资产，能够提供深度、可组合的 perps 市场可能成为竞争优势。然而，广泛采用将取决于稳健的运营可靠性、明确的经济激励与周详的治理以管理集中化与系统性风险。如果这些要素对齐，我们可能会看到更多面向用户的壳应用接入专门的后端流动性层——这种模式有望加速创新并扩大链上复杂交易产品的可及性。