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你可能想知道

尽管非比特币收入来源增长，为什么 Coinbase 仍未达到华尔街对第二季度营收的预期？

在出现弱于预期的季度结果之后，哪些运营与产品发展可能影响 Coinbase 的后续走向？

主要话题

Coinbase 报告第二季度营收为 12.2 亿美元，净亏损为 3.59 亿美元，低于市场共识营收预估 12.9 亿美元。差距反映该季现货交易活动普遍放缓，主要由加密资产价格下跌和市场波动异常偏低所致。结果导致总体加密现货交易量较前一季度下降超过 20%，直接减少交易收入并使业绩相较预期承压。

该季交易收入为 5.99 亿美元，低于分析师模型预估的 6.28 亿美元。相比之下，订阅与服务收入——反映经常性费用、托管、质押及其他非交易来源的部分——合计为 5.55 亿美元，占净营收的 48%。Coinbase 管理层将订阅与服务低于其先前指引（5.65 亿至 6.45 亿美元）归因于两大因素：部分与 USDC 相关的商业协议延迟完成，以及由于加密价格下降导致的质押收入减少。该季与稳定币相关的收入达到 2.92 亿美元，而 Coinbase 产品中的平均 USDC 余额创下 200 亿美元的记录，代表季末 USDC 供应的 30% 以上。

值得注意的是，Coinbase 强调其营收基础的多元化。公司报告有 88% 的净营收来自比特币现货交易以外的来源，与 2020 年第二季度的 45% 相比发生显著转变。此转变凸显管理层努力扩展经常性与替代性营收来源，超越单纯的现货交易手续费。这种多元化是评估 Coinbase 长期业务韧性的关键见解，因为它减少了对比特币现货交易与市场周期的依赖。

尽管当季营收未达预期，Coinbase 表示仍继续在加密交易中获得市场份额，该季达成创纪录的 10.3% 市场份额——连续第三个季度市场份额增长。公司在现货与衍生品交易均报告增长。部分产品线显示出强劲增长：例如与预测市场相关的收入与合约较前一季增长超过一倍，年化净收入跑率已超过 1 亿美元。同样，借贷/放贷余额同比增加超过 10 亿美元，达到 14.9 亿美元。

在运营方面，Coinbase 以 86 亿美元现金及现金等价物与 100 亿美元的可用资源结束本季，反映出稳健的流动性状况。公司在本季回购了 814,000 股 A 类股，并且今年迄今已回购近 700 万股，约花费 12 亿美元，回购授权下约有近 20 亿美元尚未使用。

近期的产品与监管里程碑也表明在收益差距之外仍有进展。五月份，Coinbase 成为首家获准通过其子公司 Deribit 向客户提供离岸加密永续期货的美国加密交易所。六月，公司推出了一个平台，允许 AI 代理代表用户交易并管理加密资产，并宣布计划扩展到代币化股票交易、加密与股票期权，以及更多借贷与奖励产品。管理层指出，与 Circle 的商业协议在八月自动满足续约条件，这有助于维持某些与 USDC 相关安排的连续性。

展望近期指引，Coinbase 报告截至 7 月 26 日第三季度交易收入约为 1.3 亿美元。对于第三季度，公司预计订阅与服务收入在 5 亿到 5.8 亿美元之间，调整后运营费用预计在 9.8 亿到 10.8 亿美元范围。这些假设反映继续专注于构建经常性收入，同时在交易量不均期间管理成本。

首席执行官 Brian Armstrong 以长期视角构建对业绩的解读，认为 Coinbase 正变得较少与比特币价格路径绑在一起，而更像是一个使能广泛加密原生金融服务的平台公司。他强调公司在支付、交易、借贷以及新兴的“代理式金融”领域的定位，在该领域中由 AI 驱动的代理会代表用户执行金融操作。Armstrong 的评论指向战略上强调产品多元化与平台成长，即便短期交易收入随着市场状况起伏。

关键洞见表

之后……

展望未来，最有价值的探索领域是那些能减少对波动性现货交易依赖并增强经常性收入的技术与商业模式。持续在稳定币整合、对价格波动更具韧性的质押机制以及受监管的衍生品接入方面推进，可帮助稳定营收表现。此外，代理式金融——由 AI 代理自主管理组合、执行交易与处理支付——是一个可能重塑用户参与和营收构成的新兴前沿。开发健全的合规框架、可互通的代币标准与透明的质押/奖励机制 对于在维持信任的同时支持增长将很重要。

最后，投资者与业界参与者应关注 Coinbase 如何将产品创新转化为持久的营收流，以及在竞争与监管演进下是否能在现货与衍生品市场维持市占率增长。公司的可观现金头寸与正在进行的战略举措赋予其灵活性，但执行力与宏观市场状况将决定公司能多快从以交易驱动的周期性中脱钩。