前言

美国股票市场结构的一项重大转变 即将到来。纳斯达克已公开确认将于 2026 年 12 月 6 日启动新的“全球交易时段”计划，改为五天、每日 23 小时的交易日程，每日仅有一小时休市。此变化反映了更广泛的行业动能——其他交易所与衍生品平台也在延长交易时段或创建全天候合约。本文解释新的时程、实施前所需的技术与监管步骤、推动该转变的投资者需求，以及为何交易所将延长时段视为争夺 订单流与流动性 的战略竞争。旨在提供对改革及其潜在市场影响的清晰、客观概述。

要点摘要

纳斯达克计划几乎不间断地运行市场，每周运行五天，每日 23 小时交易，并保留一小时的维护窗口。此举回应日益增长的全球投资者需求、改善的技术，以及来自现已提供延长或隔夜交易的其他场所的竞争压力。主要好处包括为国际投资者扩大可及性，以及有可能将订单流吸引回受监管交易所；挑战包括基础设施升级与在延长时段分配流动性的问题。

正文

纳斯达克宣布采用每日 23 小时交易结构的计划，是数十年来美国股票市场最重要的运营变革之一。根据提案，新的交易日将划分为两个主要时段：覆盖传统盘前、常规与盘后活动的日间时段，以及延长交易至历史上交易所上市活动稀少时段的隔夜时段。两者之间，每天一小时的休市时段将作为指定的维护与过渡窗口。

具体而言，纳斯达克的时间表指出日间交易窗口为美东时间凌晨 4:00 到晚间 8:00，随后为隔夜时段美东时间晚间 9:00 到凌晨 4:00。每日唯一的关闭一小时——美东时间晚间 8:00 到 9:00——将用于系统维护、压力测试及诸如处理必须在次日生效的公司事项等行政操作。在每周周期上，交易将实际从周日晚间开始，并持续到周五晚间，形成一致的五天、每日 23 小时节奏。

在计划完全生效之前，必须完成若干基础设施与结算升级。保管信托与结算公司 (DTCC) 需要更新结算系统以配合延长时程，证券信息处理者 (SIPs) 必须实现隔夜处理能力。市场参与者与监管机构正密切关注这些技术依赖；然而，业界评论指出，鉴于当前进展，2026 年 12 月 6 日的目标是可实现的。

驱动此运营重设的是投资者行为的可量化变化。移动与全球交易平台的增长已使市场可及性被期望为持续性的，而非局限于狭窄的国内时段。纳斯达克强调，近年来外国对美股的持有已显著上升，为延长时段提供了可观的可寻址市场。对欧洲投资者而言，与其清晨对应的隔夜时段可在当地市场开盘前几乎连续地接触纳斯达克上市股票。对亚洲投资者而言，新时程覆盖其日间的大部分时段，使其能够更即时地对宏观新闻、联储决议、地缘政治事件或公司特定发展做出反应，而无需等待纽约常规时段。

竞争格局也在同步演进。纽约证券交易所已获批在某些电子平台延长交易时段；领先的衍生品交易所如芝加哥商品交易所已推出黄金与原油等商品的全天候合约；伦敦证券交易所也已表示计划开启夜间交易。这些平行举措表明一种全球趋势：交易所正试图抢占那些先前流向场外替代方案和专门夜间场所的订单。

从交易所与其他市场中介的角度看，商业理由是多方面的。首先，订单流带来的收益超出明确的交易费用：它吸引流动性提供者与做市商、建立参考价格，并产生附带的数据与做市机会。当交易所关闭时，订单流并不会消失——它会迁移到替代交易系统、券商内部化机制或专门的夜间平台。将这些订单带回受监管场所，能够改善价格发现的透明度、扩大可见流动性，并增强监管机构的监测能力。

然而，延长交易时段也带来实际挑战。流动性很可能在初期仍集中于传统日间时段，意味着在新开放的隔夜时段内价差可能扩大且深度较薄。市场参与者需要调整执行算法、流动性提供策略与风险控制，以应对几乎连续交易日中不同的波动与成交量模式。运营方面的考量——例如人员配置、实时监控与系统韧性——在市场几乎全天运行时也变得更为复杂。

监管机构与市场基础设施公司对这些风险保持关注。结算机构、交收系统与合并行情处理者必须采取变更以维持最终性并降低结算风险。交易所强调每日一小时的休市是刻意设计，用以允许关键系统维护并处理公司行动。尽管如此，延长时段的成败将取决于产业间协调的执行与对参与者的透明沟通。

对全球投资者而言，潜在利益是明确的：改善的可及性、更快对新闻流反应的能力，以及能够在对手方市场本地开放时进行交易。对流动性提供者与做市商而言，该变动创造了新机遇，但也要求在时区间审慎分配流动性。对交易所而言，赢得这场订单流之争意味着强化其作为价格形成与市场参考的主要场所角色。

总之，纳斯达克的 23 小时提案既是对变化中投资者需求的回应，也是争夺订单与流动性市场中的一项战略举措。若顺利实施，延长交易可能提升可及性并加强受监管交易所在全球股票市场中的核心地位；若导致流动性碎片化或运营压力，市场参与者与监管机构则需迅速调整。未来数月的基础设施升级与行业测试，将决定市场是否能在保有资本市场效率、透明与稳定的同时，转向近乎持续的交易模式。

关键洞见表