目录

• 你可能想知道的事项
• 主要议题
• 关键洞见表
• 后续...

你可能想知道的事项

• 为什么 Strategy 用其 USD 现金储备资助 1.393 亿美元的 STRC 回购，而不是使用其他流动性？

• Strategy 持有的比特币数量不变以及剩余回购授权，对其资本分配优先级意味着什么？

主要议题

在截至 9 月 13 日的一周内，Strategy 回购了 1,420,467 股其 STRC 优先股，总计 1.393 亿美元，根据提交给美国证券交易委员会的 8-K 报告。公司完全以其 USD 现金储备资助此次回购，该流动性池用于股票回购、股息以及可能的比特币购买。

此次回购较前一周放缓，前一周在董事会将数字信贷证券回购计划上限提高至 20 亿美元后，Strategy 曾花费 1.763 亿美元用于回购。最近这笔 1.393 亿美元的支出使 USD 现金从 14.4 亿美元降至截至 9 月 13 日的 13.0 亿美元——该数额与报告的回购总额大致一致。

值得注意的是，Strategy 在此期间既未买入也未卖出任何比特币，使其持仓连续第二周维持在 845,050 BTC。这笔比特币仓位以 637.3 亿美元累计取得，平均成本为每枚 75,412 美元（含费用）。Strategy 此次也未回购其他优先股类别（STRF、STRK、STRD），也未在本报告期内回购任何 MSTR 普通股。

在新加倍的计划下，约有 10.5 亿美元可用于在 20 亿美元授权内回购数字信贷证券。另有一项 10 亿美元的 MSTR 普通股回购授权目前尚未动用。这些剩余授权表明 Strategy 保持灵活性，可以在维持用于运营或其他战略用途的现金储备的同时，进一步将资本分配到证券回购。

在资产负债表方面，Strategy 报告 USD 储备为 51.0 亿美元，用以支持优先股股息和利息义务，且 USD 现金为 13.0 亿美元。这些余额为履行负债和执行资本行动提供缓冲，而不会立即干扰公司的比特币持仓。

Strategy 的内部信用仪表板估算 STRC 的 BTC 信用利差——以该证券相对于 Strategy 比特币抵押品定价所隐含的风险溢价——约为 57 个基点，假设比特币年化回报 10%、波动率 40%、比特币价格接近 77,266 美元。以 Strategy 自身的标准，利差低于 150 个基点的证券被归类为投资级，因此 STRC 目前属于该类别。

同一仪表板将 Strategy 的整体比特币储备估为 662 亿美元，混合损益平衡年化回报率为 2.48%，久期为 40.3 年。实际上，损益平衡回报率是储备需要达到的年化价格升幅以覆盖其成本，而如此长的久期表明 Strategy 以数十年为视角看待该头寸，为短期价格波动提供缓冲。

另外，Strategy 面临潜在的指数编制相关风险。MSCI 正在考虑一项提案，可能会将像 Strategy 这样的“非运营公司”从某些全球股票基准中移除。征询意见期于 9 月 30 日结束，预计在 10 月 16 日作出决定。任何指数纳入的变化都可能影响与 Strategy 指数权重相关的被动资金流，并可能移动数十亿美元资产。

总之，最近一周相比之前期间回购活动有所回落，Strategy 以 USD 现金拨出 1.393 亿美元回购 STRC 股份，同时其比特币仓位保持不变。可用的回购授权仍然可观，且内部分析在当前假设下继续将 STRC 归类为投资级。

关键洞见表

后续...

展望未来，有几个领域值得关注。持续监测内部流动性池——尤其是 USD 现金和 USD 储备——对于评估公司在不损害义务的情况下平衡回购、股息和潜在额外比特币购买的能力非常重要。 提高关于分配优先级的透明度 可以帮助投资者更好地理解公司何时会优先进行回购与何时会扩展其比特币仓位。

在风险管理方面，改进将信用利差与比特币价格和波动性现实压力情境联系的指标，将提升投资级评估的稳健性。此外，关注 MSCI 征询的结果也至关重要：如果发生指数剔除，Strategy 应评估维持流动性和市场准入的替代途径，包括有针对性的投资者沟通或调整资本回报计划。

最后，随着企业金库对数字资产的敞口增加，更广泛地探索对冲技术、衍生品覆盖和多元化抵押策略，可以降低对单一资产动态的依赖并支持长期稳定。这些考量将影响像 Strategy 这样的公司在不断变化的监管和市场环境中如何进行资本分配。