美国证券交易委员会推出临时豁免以启用链上交易代币化美国股票

要点

在《CLARITY 法案》未能在参议院推进数日后，证券交易委员会（SEC）宣布了一项“创新豁免”，立即允许符合条件的代币化证券交易场所（Tokenized Securities Venues，TSV）使用自动化做市商在无许可的区块链上交易真实代币化的美国股票。该豁免最长有效期为五年，仅适用于具有完整股东权利（如红利和表决权）的代币，并排除追踪价格的“合成品”。 发行人保留 30 天的权利以阻止第三方对其股份的代币化，且尽管结算可以在公链上进行，TSV 的参与将采用许可制。

情绪分析

• 整体基调对创新持中度积极，同时对市场完整性和发行人权利保持谨慎。SEC 将该豁免表述为在立法停滞后的一项前瞻性举措，以现代化资本市场，强调投资者保护与限制。观察人士认为，去中心化金融平台有机会与传统交易所竞争，此举被描述为可能具有变革性但也具有破坏性。

文章正文

证券交易委员会已宣布一项有时限的监管豁免，旨在建立一个合规机制，将代币化的美国股票引入链上交易。此举在《CLARITY 法案》未能在参议院推进后推出，该机构将其呈现为允许在特定条件下于公开且无许可的区块链上进行某些交易活动，以现代化交易基础设施的一步。

根据新的创新豁免，符合条件的交易平台——称为代币化证券交易场所（TSV）——将能够使用自动化做市商（AMM）和流动性池促进美国上市股票的代币化版本交易。重要的是，尽管底层区块链网络保持无许可，但参与 TSV 的权限将采用许可制：场所会设置用户和流动性提供者的资格标准。符合豁免条件的公司可以通知 SEC 并在其条款下运营，而非注册为国家证券交易所。

该豁免的范围与期限均有限。它立即生效，且最长可维持五年，SEC 将其描述为在推动永久性规则制定或等待国会潜在行动期间的临时桥梁。救济仅限于代表普通股股东之完整经济与治理权利（如红利与表决权）的代币化股票。该政策明确排除仅追踪股票价格但不赋予股东权利的代币（即所谓的合成品），这类代币在离岸加密平台上更为常见。

为限制市场碎片化与潜在系统性风险，规则对参与者活动设置了量化限制。TSV 在可挂牌的美国证券数量以及某一证券每日交易量中可以在该场所发生的比例方面，面临上限。此外，某些流动性提供者在符合旨在维护投资者保护与有序市场的条件下，可能获得经销商注册要求的豁免。

一项值得注意的规定为发行人提供了对未经授权代币化的直接保障。如果无关第三方创建了公司股票的代币化版本，发行人必须收到通知并有 30 天时间对此类代币在 TSV 上的交易提出异议。如果发行人提出异议，该代币化股票不得在该场所根据豁免进行交易。 此发行人否决权为一项核心保护，旨在阻止合成或未经批准的代币化扩散，并确保有关代币化证券所附权利的明确性。

市场参与者的反应同时凸显了承诺与扰动。支持者认为，该豁免可通过降低合规平台的监管摩擦并鼓励传统市场参与者探索代币化交易，从而加速代币化市场的采用。批评者则警告，开放链上场所——即便在参与上采取许可制——可能会使交易从既有交易所转移，并引发关于监管监管、互通性及跨市场风险管理的疑问。

SEC 将创新豁免定位为一项补充正在进行政策工作的临时措施。官员表示，此方法允许进行现实世界测试并积累经验，从而为未来的永久规则或立法解决方案提供信息。对于市场参与者而言，前进的道路将涉及调整运营、合规与治理框架以满足豁免条件，同时监测发行人响应与代币化流动性的演变。

总之，该豁免为真实的代币化美国股票在链上交易提供了一个有针对性且谨慎的开放。它在促进创新与保护发行人权益及量化限制之间取得平衡，旨在促进发展而不立即颠覆现有市场结构。TSV 与机构参与者采纳该框架的广度，以及国会或 SEC 是否采纳永久性规则，将决定此临时措施是否成为市场结构的持续转变。

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