Circle 呼吁修订 MiCA，反对以银行存款作为稳定币准备金的强制要求

序言

背景：Circle，发行与美元挂钩的 USDC 及与欧元挂钩的 EURC，已向欧洲委员会提交建议，作为对加密资产市场监管（MiCA）检讨的一部分。该公司将其建议框定为对一项促成欧洲多家合规发行者的制度进行有针对性的完善，但—

—它主张现行规则未能将全球最大的稳定币纳入欧盟监管范围。本文说明 Circle 的关切、其提出的具体变更，以及在欧盟准备于 2027 年进行更广泛 MiCA 改革时的更广泛政策与市场背景。目标是概述为何 Circle 认为保持发行与准备金的弹性，对避免将活动驱逐至境外并降低意外的集中风险至关重要。

重点摘要

关键要点：Circle 赞扬 MiCA 促成欧洲合规发行者，但表示它已 未能涵盖最大的全球稳定币。该公司建议保持 多重发行 机制不变，并以更具弹性的流动性标准取代固定的 30%–60% 银行存款准备金要求，主张现行规则会提高银行业集中度与信用风险暴露。

主要内容

Circle 已就修订 MiCA（欧盟对加密资产的全面监管框架）向欧洲委员会的咨询提出正式反馈。该公司承认统一规则手册的价值——该手册在欧盟内催生了大量受监管的稳定币发行者——但它主张，制度的重要面向正在阻碍全球最大的稳定币接受欧洲授权。

多重发行与市场覆盖范围。 Circle 的核心论点之一涉及多重发行，这是一种允许稳定币由一个获欧盟授权的实体与在其他地区受监管的姊妹发行者同时发行的机制。Circle 认为，对在不同司法管辖区运行的全球代币而言，保留多重发行至关重要：若限制此机制，该公司警告，发行与流动性只会迁移到非欧盟场域，削弱欧洲的监管与市场活动。

MiCA 的设计者寻求在金融稳定保护与市场开放之间取得平衡。Circle 的陈述强调，过于限制的发行规则有分散流动性并促使用户、交易量与创新流向规则较宽松或更具包容性的司法管辖区的风险。对于要支持跨境支付、交易与结算等使用情境的全球稳定币，Circle 表示，监管者应避免采取会实质提高在欧盟市场提供代币之成本或复杂度的措施。

准备金构成与集中风险。 Circle 最详尽的反对意见集中在 MiCA 关于电子货币代币准备金持有的规定。依现行文本，发行者必须至少将 30% 的准备金存放于商业银行存款中；若某代币被视为“重要”，此最低比例将上升至 60%。该法规还包括对单一主权暴露 35% 的上限以及对发行者可存放于任何一家银行的金额限制。

Circle 主张这些规定具有反效果。该公司指出，强制大量准备金以银行存款形式持有，会增加对银行业信用与操作风险的暴露，而非降低风险。相比之下，Circle 支持转向 以流动性为基础 的方法，允许发行者持有多种形式的高质量、可即时动用资产，以符合流动性需求与市场情况。该公司也敦促监管者重新考虑 35% 的主权上限与严格的单一银行集中限额，认为这些限制可能迫使大型发行者将准备金分散于数十家银行与多个司法区——提高操作复杂度、结算摩擦，并最终增加系统性脆弱性。

从风险管理角度看，Circle 的陈述将弹性视为优化安全与效率的手段。Circle 主张，一套允许更广泛高质量流动性资产（HQLA）与更明确流动性要求的规则，将允许发行者根据赎回动态、市场流动性与交易对手信用评估来匹配准备金构成，而不是依赖可能无法反映实时风险的生硬定量下限。

监管一致性与国际竞争。 这些建议正值关于稳定币全球影响力的更大地缘政治与监管竞赛期间提出。美国为基地的发行者正加速国际扩张，且华盛顿的政策制定者越来越将与美元挂钩的代币视为可能在数字市场扩展美元国际角色的工具。欧洲在 2027 年的 MiCA 修订预期部分会聚焦外国稳定币提供者，以及如何确保大型全球代币在实质涉入欧洲用户时落入欧盟授权之下。

因此，Circle 的公开推动服务于多重目的：影响即时的 MiCA 检讨、塑造 2027 年的大修，并防止会将全球代币活动转移出欧洲的监管选择。通过主张更具弹性的准备金框架与保留多重发行，Circle 试图保全市场进入，同时敦促政策制定者采取其认为更具韧性且具国际相容性的风险框架。

对政策制定者与市场参与者的影响。 对欧洲监管者而言，这场辩论提出了权衡：更严格、具指令性的规则可以降低特定被认为的风险，但也可能将流动性、创新与系统活动推向监管视野之外。相反地，以原则或以流动性为基础的方法要求更强的监管判断、压力测试与披露要求，以确保弹性不沦为监管套利。

对市场参与者而言，若采纳 Circle 的建议，可能简化准备金管理并减少交易对手分散，潜在地降低成本并提升大型发行者有效应对赎回的能力。若被忽视，Circle 警告，欧盟有失去在岸发行与结算量至其他枢纽的风险——既削弱监管能见度，也削弱欧洲市场的竞争力。

总体而言，Circle 的提交既具技术性又具策略性：它强调具体规则变更，并提出一项关于如何在安全、市场进入与国际竞争力之间取得平衡的更广泛论述。随着欧盟为 2027 年更全面的 MiCA 修订做准备，这些张力很可能在欧洲及其他地区的监管者、发行者与金融稳定当局之间的谈判中发挥影响。

关键见解表