10/10 加密货币暴跌一年后，比特币与以太币流动性回升

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你可能想知道

• 自 2025 年 10 月 10 日闪崩以来，比特币和以太币的订单簿恢复了多少？
• 为什么以代币数量而非美元计算时，山寨币流动性看起来更强？

主题

加密货币史上最大规模的清算事件发生一年后，流动性数据表明市场的复苏并不均衡。比特币和以太币的订单簿深度，如今已高于暴跌当日以及 2025 年和 2026 年年初的水平。相比之下，山寨币和现货交易活动仍然疲弱。这种差异表明，资金更明显地回流至市值最大的加密货币，而许多规模较小的代币并未获得同等程度的做市支持。

这场暴跌发生于 2025 年 10 月 10 日，当时比特币刚创下高于 $126,000 的纪录。暴跌当天早上，比特币小幅回升至 $122,600。数小时后，价格跌破 $105,000。大部分跌幅是在流动性稀薄的周五晚间（美国时间）交易时段中，短短几分钟内发生；此前，唐纳德·特朗普总统宣布对中国进口商品加征 100% 关税。单日内，杠杆头寸遭清算的金额超过 $19 billion。

为评估市场流动性在这次冲击后的变化，CoinDesk Research 比较了主要中心化交易所四个日期的订单簿深度：2025 年 1 月 1 日；2025 年 10 月 10 日；2026 年 1 月 1 日；以及本周。深度衡量接近当前价格的挂单买卖委托的美元价值。订单簿越深，通常越能承受较大交易量，而不致使价格大幅变动。这是评估流动性是否回升的一种方式，但并不保证市场在突然波动期间一定能保持稳定。

比特币的订单簿深度如今高于此前每个比较日期。10 月 7 日，比特币价格上下 1% 范围内约有 $11.7 million 的买卖委托。这比一年前的暴跌当日约多 75%。今年年初的相应深度约为 $9 million，2025 年年初则约为 $6.9 million。

比特币深度增加，并非单纯因为代币价格上涨。比特币价格比暴跌前便宜约三分之一，因此，附近委托的美元价值增加，反映的是做市商投入了更多资金，而不只是币值变高。大部分改善集中在接近当前价格的区域，做市商通常在此最积极地报价。若以距离价格 5% 的较宽范围来看，深度约为 $24 million，大致与 2025 年 1 月时相同。（比特币深度：CoinDesk 数据。）

以太币的复苏同样显著，若以部分指标衡量，甚至更为强劲。以太币价格上下 0.5% 范围内的深度，自暴跌当日以来增加逾一倍，达到约 $4.2 million。价格上下 1% 范围内的深度则增加约四分之三，达到约 $5.3 million，高于 1 月的两次读数。数据显示，在这段时期较早的比较时点，如今以太币市价附近可供交易的委托更多。（ETH 深度：CoinDesk 数据。）

CoinDesk 研究员 Saksham Diwan 表示：“大型币种的深度增加代表真实资金投入，而非价格效应。”这番话指出了解读流动性数据时一个重要区别：以美元衡量的变化，可能同时反映价格波动，以及市场参与者实际愿意投入市场的资金变化。就比特币而言，尽管价格低于暴跌前水平，报告中的深度仍有所增加。

本周加密货币市场下跌，让重建后的订单簿很快迎来了考验。10 月 7 日至 10 月 8 日，比特币价格上下 1% 范围内的深度下跌约 12%。以太币最窄测量区间内的深度略微减少，不过距离价格较远的委托有所增加。这些变化表明，市场下跌期间深度可能迅速改变，而且某个价格区间的流动性表现可能与另一区间不同。因此，整体复苏并不意味着订单簿固定不变，也不代表其不会受到突然抛售的影响。

山寨币则呈现相反趋势。在 CoinDesk Research 的山寨币篮子中，以美元计价的深度于 2025 年 1 月 1 日最高，此后每个测量日期都较低。距离价格 5% 范围内的深度，自 2025 年年初以来下跌约三分之一，至约 $2 million。距离价格较近的 1% 范围内，深度则下跌约六分之一。这些数字表明，可用山寨币委托的美元价值持续流失，并未随比特币和以太币一同回升。

若以代币数量而非美元衡量，山寨币深度看起来较为健康：今年 1 月 1 日达到峰值，此后仅小幅回落。然而，当价格下跌时，以代币单位衡量可能造成误导。如果每枚代币的价值降低，相同数量的代币所代表的美元价值也会减少。分析师表示，以代币数量计算时看似复苏，主要是价格下跌所致，掩盖了投入山寨币订单簿的资金持续减少。（山寨币深度：CoinDesk 数据。）

现货交易量也未能回到暴跌当周的水平。CoinDesk Research 报告称，截至 9 月 27 日的四周期间，中心化交易所每周现货交易量平均约为 $279 billion。这比暴跌当周的 $801 billion 低近三分之二。每周交易量于 8 月降至约 $135 billion 的低点，此后已翻倍，但仍远低于暴跌前后的水平。（现货交易量：CoinDesk 数据。）

这些趋势之所以重要，是因为订单簿深度和交易量反映市场活动中彼此相关、但截然不同的方面。深度反映目前市场价格附近可供交易的委托；现货交易量则反映一段时间内实际完成的交易量。比特币和以太币深度增加，或有助于市场更有效地承受一般交易；现货交易量低迷则表明，整体参与程度尚未回到先前峰值。这两项指标都无法单独预测未来价格，也不能证明市场不会再次遭遇剧烈流动性冲击。

对投资者和市场观察者而言，最明确的信息是，最大型数字资产与更广泛的山寨币市场之间存在分歧。做市商似乎更果断地回到了比特币和以太币市场，而以美元计价的山寨币深度则持续下滑。这种差距可能与不同资产在波动期间的表现有关：较浅的订单簿可能较难吸收大额交易，而不造成价格影响。不过，这些数据描述的是观察到的市场状况，并非对任何个别代币表现的保证。

CoinDesk 研究主管 Joshua de Vos 表示：“一年前，我们写道，流动性稀薄且分散，而尘埃落定后资金会转向何处仍不明朗。现在我们有答案了：比特币和以太币。做市商已回到大型币种，流动性高于暴跌前水平；整体而言，山寨币流动性则持续走低。除了少数几种山寨币外，我预计这种分歧会延续到明年，因为大型币种将继续主导机构投资者的兴趣与交易量。”

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重点摘要表

后续...

暴跌一年后的比较表明，流动性是选择性回流，而非整个加密货币市场都全面复苏。比特币和以太币的订单簿以美元计价已经增强，而山寨币深度和现货交易仍低于先前水平。未来市场状况将取决于做市商是否持续支持大型资产、整体市场参与度是否提升，以及流动性是否扩展至更多代币。目前证据表明，最大型加密货币的复苏比其他资产更为明显。