代币化股票提供全天候交易机会，但流动性与稳定性仍令人担忧

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• 你可能想了解
• 主要内容
• 重点摘要表
• 后续展望……

你可能想了解

• 投资者从代币化股票中发现了哪些实际好处？隔夜价格波动是否能提供有关传统市场的重要信息？
• 为什么国际货币基金组织认为代币化股票可能具有实用价值，同时也警告其波动性、流动性与运营风险？

主要内容

代币化股票是股票的数字化表示，可在基于区块链的系统上交易。它们提供两项长期以来与数字资产市场相关的特性：全天候交易，以及购买部分股票的能力。国际货币基金组织（IMF）近期的一项研究收录于其《全球金融稳定报告》，标题为《扩大代币化：新效率与新脆弱性》，探讨投资者是否正在运用这些特性，以及可能伴随哪些风险。

报告研究交易最活跃的五种代币化美国股票，包括特斯拉（TSLA）、英伟达（NVDA）和Alphabet（GOOG），以及纳斯达克100指数等指标。分析涵盖中心化与去中心化交易场所。研究结果显示，代币化股票不只是用来尝试区块链技术：交易模式反映出市场对传统交易时段以外的交易机会，以及较小交易规模的需求。

超过一半的代币化股票交易发生在美国市场正常交易时段以外。约80%的交易涉及不到一股。这些数据表明，投资者重视传统市场休市时仍能交易，以及无需买入整股即可获得敞口的能力。碎股交易可以降低开始投资特定资产所需的金额，但并不会消除该资产价格变动带来的风险。

研究还指出，代币化股票的隔夜交易活动可能与传统市场的价格发现有关。IMF表示，代币化股票的隔夜价格波动包含其标的股票的有用信息。美国市场开盘后，隔夜波动中有超过85%在五分钟内反映在相应的传统股票上。这一观察表明，代币化市场的活动有时可能提前反映或记录之后才在传统交易中显现的信息。但这本身并不能证明代币化交易导致了之后的价格波动。

市场对全天候交易的需求，并不意味着目前的代币化股票已具备传统股票市场的深度或稳定性。IMF发现，代币化股票的波动性约为传统交易场所中同类股票的1.5倍，流动性也明显较低。流动性较低可能导致交易难以按可预期的价格完成，尤其是在交易活动有限或市场状况快速变化时。至于波动性，则意味着价格在特定时期内可能出现更大幅度的变动。

IMF评估的核心区别在于：投资者兴趣与实用功能已清楚可见，但市场规模与保障措施尚未跟上其发展潜力。代币化股票仍只占庞大金融体系的一小部分。IMF估计，截至7月31日，代币化现实世界资产（RWA）市场规模约为$65 billion，其中代币化股票约占$2.3 billion。相比之下，美国证券业贸易组织证券业与金融市场协会（SIFMA）报告称，2025年全球股票市值略低于$160 trillion。

尽管规模差距显著，各家公司与交易平台仍在持续开发代币化股票产品。总部位于直布罗陀的加密货币公司Bullish（BLSH）也是CoinDesk的母公司，并于8月推出代币化股票交易。本月早些时候，OKX与洲际交易所（ICE）提交计划，拟设立提供代币化美国股票全天候交易的交易场所；洲际交易所拥有并运营纽约证券交易所。

其他公司也已进入这一领域。加密货币交易所Coinbase Global（COIN）、Kraken和Binance，以及Robinhood Markets（HOOD），都提供代币化股票交易。不同类型的金融与数字资产企业都对代币化表现出兴趣，供应商的多样性正体现了这一点。然而，多个平台并存，并不意味着其产品、规则或技术系统必然兼容。

这种碎片化是实现预期效率的主要障碍之一。代币化或可减少核对记录所需的部分人工工作、自动化股息支付等流程，并加快抵押品转移。这些效益取决于相关系统能否互通，以及参与者是否信任所有权与结算的处理方式。发行人、投资者、交易场所、托管机构与结算资产都必须在兼容的安排下运行，节省时间与成本的效益才能在实践中大规模实现。

目前，生态系统分散在私人平台、公有区块链、托管机构与结算工具之间，而这些系统往往无法协同运行，因此资产或信息难以顺畅地从一个系统转移到另一个系统。互操作性——不同系统彼此连接并协同运行的能力——因此不只是技术上的便利功能，也是代币化市场要支持更广泛参与及可靠结算的必要条件之一。

IMF还指出，自动化与持续交易可能带来风险。自动追缴保证金与强制平仓可能在抵押品价值下跌时迅速平仓。抵押品在平台间转移可能形成额外的相互依赖，而24小时交易则意味着，在传统金融体系部分关闭或服务较有限时，市场活动仍会持续。在严重的市场冲击下，这些特性可能使协调应对或控制压力更加困难。

报告指出，目前这些风险的影响仍有限，因为代币化市场规模尚小。但目前的规模不应被误认为潜在后果永远有限。如果市场在法律、运营与流动性安排尚未充分发展前就扩大采用，那么在小型市场中尚可管理的弱点，可能会变得更加严重。因此，IMF强调应在市场大幅扩张之前建立保障措施。

法律明确性是这项工作的核心。市场参与者需要可靠规则，说明代币化股票的所有权代表什么、如何执行相关权利，以及平台或中介机构倒闭时会发生什么。加强流动性保障也很重要，因为能够进入市场交易，并不代表买卖双方人数足以支撑交易。此外，各系统还需要可靠的连接，以便在平台间转移资产并完成交易结算。

Bitget首席执行官Gracy Chen表达了相关看法：“将资产转移到链上只是第一步。更重要的问题是，资金到了链上之后，能以多高的效率发挥作用。”这段话点出了代币化更广泛的议题。以数字方式呈现资产可以改变其记录与转移方式，但这种呈现方式是否实用，取决于周边市场结构、法律框架与金融服务的质量。

总体而言，IMF的研究结果将代币化股票描述为一个已有可观察应用场景的新兴市场，而非已完全成熟、足以取代传统股票交易的市场。全天候交易与碎股持有似乎能吸引参与者，隔夜交易活动也可能传递与传统股票相关的信息。同时，较高的波动性、较弱的流动性、彼此脱节的基础设施，以及尚未解决的法律问题，仍是重要限制。

重点摘要表

后续展望……

代币化金融的下一阶段，关键将不再只是证明资产可以在区块链上呈现，而是证明由此形成的市场能在不同机构与系统间可靠运行。研究与政策工作应着重于明确的所有权、托管安排、结算终局性，以及解决争议或平台故障的程序。这些基础有助于参与者了解代币代表什么，以及如何行使其附带的权利。

进一步探索互操作性也很重要。公有区块链、私人平台、托管机构与既有金融基础设施之间，若能采用共同技术标准并建立安全连接，就可能降低摩擦，但前提是不能因此造成新的单点故障。政策制定者与市场参与者还需要研究市场承压期间的流动性变化，尤其是在传统机构营业时间以外仍持续交易的情况。

自动化也值得审慎评估。可编程支付、抵押品转移与结算可能减少人工流程，但自动化系统需要适当的控制、监控机制，以及应对意外状况的方法。在价格快速变动时，测试追缴保证金、强制平仓与跨平台转移的运行情况，有助于在市场规模扩大前找出脆弱之处。

代币化股票最终可能是对传统市场的补充，而非单纯取而代之。要判断其长期角色，需要有关投资者保护、市场质量、运营韧性，以及系统连接实际成本的证据。IMF的研究结果呈现了机遇的两面：市场对灵活交易机会的需求已清楚可见，而要实现持久增长，则取决于建立能让这些交易机会可靠运行的法律与技术保障。

来源说明：来源文章包含一项披露，说明CoinDesk与Bullish之间的所有权关系、CoinDesk的编辑政策，以及包括记者在内的员工可能获得Bullish股权形式的薪酬。