代币化股票吸引非交易时段投资者，但面临波动与流动性挑战

目录

• 你可能想知道
• 主要主题
• 重点摘要表
• 后续展望……

你可能想知道

• 在传统市场交易时段以外，代币化股票交易揭示了投资者需求与价格发现的哪些情况？
• 为什么国际货币基金组织将代币化股票视为正在发展的机会，同时也是需要监控的领域？

主要主题

代币化股票是以区块链为基础、旨在追踪上市公司股票价格的代币。投资者可通过数字资产平台获取熟悉股票的敞口，也能在美国传统交易所营业时间以外进行交易。国际货币基金组织（IMF）近期发布的《全球金融稳定报告》检视了这个市场，发现其中确有实际交易活动，但在流动性、波动性与市场结构方面仍有重要限制。

超过 50% 的代币化股票交易发生在美国常规市场交易时段以外。IMF 也发现，约 80% 的交易涉及不到 1 股。这些数据表明，这个市场服务了重视不同时段交易渠道及零股敞口的投资者。参与者不必买入整股，也可以交易较小的金额；这项特性对散户投资者尤其可能具有意义。

为评估代币化价格的表现，IMF 在 365 天期间，研究了 11 个交易平台上流动性最高的 5 种美国代币化股票。研究资产包括追踪 Tesla、Nvidia 与 S&P 500 的代币。这个研究范围能让人一窥主要产品的表现，但未必能代表所有代币化股票或交易平台。因此，报告将研究结果视为具有参考价值，同时也承认市场仍处于早期阶段。

其中一项值得注意的结果，是代币价格与传统股票价格之间的关系。传统市场重新开市时，相关股票吸收了其代币化对应资产此前在隔夜时段记录的 87% 至 99% 价格变动。这种模式表明，传统交易所休市期间，代币市场形成的价格可能包含市场动态的信息。但单凭这一点，并不能证明代币市场持续领先价格发现，也不能证明其价格总是准确。

核心发现有两面：代币化价格似乎传达了重要信息，但代币化股票的波动性约为标的股票的 1.5 倍，流动性也大幅较低。波动性意味着价格在特定期间内可能出现更大幅度的变动。流动性较低则表示，交易者可能较难及时以接近市场报价的价格完成交易，尤其是在交易活动有限或市场形势不稳定时。

去中心化交易所的流动性差距尤其明显，代币价格偏离传统市场价格的幅度更大。不同平台之间的差异，可能是因为市场全天候运行，而标的股票只在有限时段内交易；也可能反映各平台的交易活跃程度，以及将代币价格连接至参考资产的安排。因此，全天候可交易不应被误认为市场深度也持续充足：市场即使一直开放，在特定价格上仍可能只有少数买方或卖方。

整体市场规模仍小且集中。其估值约为 $2.3 billion，Ondo Finance 与 Backed Finance 的 xStocks 合计占比超过 70%。IMF 指出，两家业者都发行合成代币，提供价格敞口，但不代表直接持有标的股票。这项差异很重要：追踪股票价格的代币不一定等同于持有该股票，也不应假定直接持股所附带的权利同样适用于合成代币。

由于市场仍在发展，IMF 提醒，其研究结果“应谨慎解读”。IMF 表示，目前系统性风险仍有限。这是一项审慎而非定论的评估：市场今日规模虽小，但随着产品、交易连接与用户群演变，仍值得关注。IMF 过去曾警告，代币化金融与稳定币可能加剧金融危机，因此数字资产市场与传统金融之间的连接，与持续监管息息相关。

一项监管问题是如何管理全天候持续进行的交易。IMF 敦促监管机构考虑为 24/7 交易设置熔断机制，并更密切监控与传统市场的连接。熔断机制是一种防护措施，旨在特定条件下暂停或限制交易。设计时必须考虑代币化产品可能在其参考的传统股票休市时仍持续交易，也要考虑不同平台之间的流动性差异。

这些研究结果出炉之际，美国大型金融机构与数字资产公司正探索代币化。纽约证券交易所（NYSE）计划通过 Blockchain.com 接触加密货币投资者。NYSE 母公司洲际交易所（ICE）正与 OKX 合作，在美国证券交易委员会的新创新豁免下，推动 24/7 代币化股票交易。这些进展表明，成熟市场运营商正探索区块链金融工具如何融入金融市场，而监管与运营细节仍在发展中。

其他计划则表明，相关活动涉及多家公司与产品。Securitize 已将包括 Nvidia、Apple 与 Amazon 股票在内的代币化股票引入 Solana，预计之后还会加入其他区块链网络。Cboe 已与 S&P 就代币化期权达成协议。Coinbase 于 August 在 Base 为美国以外的用户推出代币化股票。这些公告展现了业界正在采用的多种方式，但单凭这些公告，并不能证明所有产品都具有相同的结构、投资者保障或市场表现。

整体而言，这份报告与业界动态指出，市场正努力在便利性与风险之间取得平衡。标准交易时段以外的交易与零股交易，可能拓展投资者获取价格敞口的方式。与此同时，较高的波动性、较弱的流动性、价格偏离与合成结构，也引发了关于交易执行、透明度及投资者理解的疑问。审慎评估时，应区分代币化交易界面的便利性，以及标的工具所附带的权利与风险。

重点摘要表

后续展望……

随着代币化金融产品发展，仍需进一步研究其价格、流动性与底层法律结构在不同市场条件下的表现。研究人员与监管机构可检视数字资产交易平台如何与传统交易所互动、参考市场休市时价格如何形成，以及市场中断可能如何在相互连接的平台间传播。当交易持续进行，但相关资产与机构采用不同运营时程时，这些问题尤其重要。

未来分析也应厘清代币持有人实际拥有的资产，以及适用于他们的请求权或保障。合成敞口、直接持股与其他代币结构，在界面上可能看似相似，实际上却有重要差异。清晰的披露信息，以及关于托管、赎回与交易安排的可靠资料，有助于参与者了解这些差异，避免将所有代币化产品视为完全相同。

科技或许能改善结算、记录保存与市场参与渠道，但评估这些效益时，也必须同时考虑运营韧性与市场质量。互通系统、价格透明度与审慎设计的熔断机制等方面的工作，有助于评估如何让 24/7 交易更有秩序地进行。核心挑战在于鼓励有益的创新，同时确保全天候交易渠道不会掩盖波动性、流动性不足，或代币对传统资产所代表权益的限制。