高盛：投资者希望中国企业在海外实现盈利增长

前言

中国企业在寻找新客户、拓展海外增长机会之际，正日益将目光投向国内市场以外。然而，仅靠快速扩张未必能说服股票投资者。根据高盛的说法，投资者希望看到证据，证明国际业务增长能带来持续盈利，而不是引发破坏性的价格竞争。中国消费需求疲弱，促使包括电动汽车制造商在内的企业寻求其他国家的商机，因此这一区别格外重要。同时，海外拓展之路也可能受到地缘政治风险、市场准入限制，以及现有竞争者实力的影响。本文探讨高盛研究部对海外扩张的看法、中国企业全球市场份额预计上升的趋势，以及新兴市场日益重要的地位。本文也说明，为什么现有企业失去市场份额时，投资者可能会大幅反应，以及国际竞争的结果为什么不只取决于扩张计划。

懒人包

中国企业正加快国际扩张，但投资者关注的是这种增长是否能够盈利且可持续。高盛研究部预测，中国企业的海外市场份额可能从约18%升至2035年的31%。较低的成本可能让中国企业得以通过价格竞争，但过度竞争可能侵蚀利润率、损害回报。地缘政治及市场准入限制则增添了更多不确定性。扩张目的地不只限于美国和欧洲，新兴市场也正成为重要去处。与此同时，现有企业一旦失去市场份额，投资者可能会严厉惩罚。

正文

高盛指出，股票投资者对中国企业的海外扩张抱持谨慎态度。他们关心的不只是企业能否进入新市场，或增加海外销售额；投资者想知道的是，扩张能否长期盈利。高盛研究部大中华区股票研究联席主管陈欣在这家投资银行周二发布的播客节目中表示，市场正在寻找“能够盈利的扩张”。她的说法凸显了规模增长与为股东创造持久价值的增长之间的差异。

企业转向海外，是因为国内形势促使它们到其他地方寻找客户。中国消费需求疲弱，促使许多企业，包括电动汽车品牌，加快进军国际市场的计划。汽车制造商吉利是最近积极拓展海外市场的企业之一。该公司周五宣布，计划明年进军加拿大。这些举措反映出企业普遍致力于寻找新的需求来源，但在国际市场推出产品，并不保证公司能取得理想回报。

高盛研究部预计，未来几年中国企业的海外市场份额将大幅增加。在9月14日发布的报告中，陈欣及其团队预测，市场份额可能从约18%升至2035年的31%。他们的分析涵盖10多个行业，包括快递、工业机器人，以及俗称“白色家电”的产品，例如空调。分析涵盖的行业范围广泛，显示国际增长不只局限于电动汽车等单一类别，而可能涉及各类中国企业。

支撑企业扩张的一项因素，是海外利润率可能高于国内。中国企业或许能以较低成本运营，或在海外找到有利于提高盈利的市场环境。这些优势也可能让企业得以提供比当地竞争者更低的价格。然而，如果竞争者也以降价回应，积极定价就可能成为负担。在这种情况下，企业或许能提高销量，却牺牲了投资者希望看到的盈利能力。

陈欣提醒，投资者希望避免出现类似“内卷”的情况，也就是激烈竞争压低价格、损害回报。在此语境下，内卷指的是中国市场中不断压价、竞相触底的竞争；近年来，监管机构一直试图处理这个问题。如果企业在海外市场只专注于彼此削价竞争，而非建立可持续经营的业务，同样的情况也可能成为隐忧。因此，投资者的核心问题不只是中国企业能否在国际市场竞争，还包括它们能否在不让竞争侵蚀增长价值的情况下做到这一点。

国际扩张也伴随着无法单靠定价或运营效率化解的风险。陈欣表示，地缘政治及市场准入限制可能拖累股价表现。这些因素可能影响企业能否进入某个国家、在当地服务客户，或长期维持稳定的市场布局，也让投资者更难估算海外业务最终可能带来的回报。因此，政治形势及市场准入的不确定性，可能影响公司股价反映其国际市场潜在商机的程度。

陈欣表示，这种不确定性意味着，目前中国企业的股价几乎没有反映全球扩张所带来的商机。这番话点出潜力与确定性之间的落差：海外市场或许有可观的增长空间，但在企业证明能将商机转化为稳定盈利之前，投资者可能不愿为这项机会充分估值。因此，预期市场份额上升不等于股东价值必然增加。执行能力、竞争行为及市场准入，都会影响预测能否转化为实际成果。

与此同时，现有企业一旦开始失去地位，投资者可能会严厉反应。陈欣形容，遇到这种情况时，投资者会“毫不留情”，并指出市场份额流失10% to 15%可能使公司的市值缩水50% to 80%。这说明市场预期可能放大竞争变化所带来的财务影响。即使公司的市场份额跌幅以百分比来看较小，也可能面临大幅重新估值。对现有业者而言，捍卫市场地位至关重要；对挑战者而言，取得市场份额并不代表这些增长必然有利可图。

扩张的地理范围也比美国和欧洲更广。高盛指出，一些最快速的增长正在新兴市场发生，中国企业在当地寻求商机，并瞄准竞争者服务不足的领域。这些市场可能让新进入者有机会接触到选择较少的客户。不过，商机会因地区和行业而异。企业必须考虑当地竞争，以及服务各个市场所需的条件；投资者则必须评估服务不足的地区能否带来可持续回报。

中国品牌也越来越常被视为成熟的竞争者，而非昙花一现的挑战者。Euromonitor上个月在一份报告中表示：“中国品牌已不再只是市场挑战者”，并补充指出，它们正成为长期扎根的竞争者，足以重塑整个拉丁美洲的市场动态。这项评估显示，随着品牌建立知名度并在当地市场站稳脚跟，中国企业的国际布局可能更加持久。它们的影响或将超越个别产品的上市，进而左右整个区域的竞争环境。

整体而言，前景充满重大机遇，也伴随相当大的不确定性。中国企业可能提高海外市场份额，跨足多个行业寻求增长，并在发达及新兴经济体找到新的需求。然而，投资者可能会区分能带来持久盈利的扩张，与依赖降价或乐观预测的增长。地缘政治形势、市场准入及竞争者的反应，都会影响最终结果。对企业而言，挑战在于将国际市场布局转化为可持续的经营业绩；对投资者而言，则是评估企业的海外雄心能否带来这样的成果。

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