政策支持与企业盈利增长，强化 A 股展望

重点摘要

国庆假期后的四个交易日，中国 A 股市场在 3,800 点附近震荡，外部压力、科技股交易仓位拥挤以及投资者态度谨慎，促使市场短线调整。市场资金在不同板块间轮动，而非全面离场。分析师表示，企业盈利增强、政策释放支持信号，以及经济持续转向新的增长动能，支撑市场的长期展望。高股息、内需复苏，以及订单和营收可验证的科技公司，都是值得关注的领域。文章的核心观点是，短期波动并未抹去 A 股基本面逐步改善的依据。

情绪分析

• 整体情绪：谨慎乐观。文章承认近期市场下跌且波动加剧，但认为这主要是短期现象，并未使中长期展望失去依据。
• 谨慎因素：美国国债长期收益率偏高、科技股仓位拥挤、增量资金流入疲弱，以及季报发布前的不确定性，都抑制了风险偏好。
• 乐观理由：企业盈利与净资产收益率已有改善，政策主管部门释放支持信号，分析师也认为部分市场仍有估值修复空间。
• 市场特征：评估并非一味看多，而是预期市场将逐步且不均衡地复苏，板块表现有所分化，而非全面、持续上涨。
• 对投资者的启示：文章主张精选标的，重视盈利可验证、交易仓位结构较健康或现金流稳定的公司。文章语气分析性强且审慎，在指出潜在机会的同时也提及风险。

文章正文

国庆假期后的四个交易日，中国 A 股市场在 3,800 点附近反复震荡。市场走势反映了投资者持仓变化与情绪转变，但市场参与者并未直接撤出资金。报道引述的分析师将此次回调描述为外部压力、交易模式与市场预期共同造成的暂时性调整，而非市场长期基础明显恶化。

10月8日，市场大幅下跌，上证指数下跌 0.79%，盘中一度跌破 3,800 点关口。10月9日，股市呈现 V 形反转，指数收于 3813.79 点，上涨 0.05%。10月12日，市场再度分化：深证成指和创业板指盘中一度下跌超过 1%，银行股则逆势走高并创下历史新高。10月13日，A 股自盘中低点反弹，上证指数收高。

中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊将这次调整归因于外部流动性冲击、国内交易结构与投资者预期交互作用。部分科技板块在一段上涨后持仓日益拥挤，促使投资者获利了结。随着第三季度财报季临近，投资者也从原先主要关注产业前景，转而审视企业能否实现盈利。章俊表示，在增量资金流入相对疲弱的情况下，市场由存量资金主导，风险偏好更加敏感。

国际债券市场是另一项压力来源。报道指出，美国长期限国债收益率持续处于高位，是重要的外部干扰因素。尽管美国 2 年期国债收益率有所回落，长期限收益率仍持续攀升。10月7日，美国 30 年期国债收益率升至 5.67%，为 2002 年以来最高水平。东吴证券由陈刚领导的研究团队表示，长期限收益率走高反映中期流动性环境趋紧，并持续压制全球风险偏好。

国内持仓也出现变化。陈刚团队的研究显示，重仓组合的月均换手率从 8 月的 105.8% 降至 9 月的 81.25%，下降 23.2%。中等持仓组合的换手率从 109.9% 降至 89.63%，低持仓组合则从 85.99% 小幅升至 88.34%。换手率降温，导致基金重仓股走弱。不过，交易活动与板块轮动显示资金正在重新配置。10月8日，两市成交额较前一交易日增加超过 2400 亿元；10月9日下午，券商股大幅飙升。广发证券策略团队指出，牛市回调时成交量萎缩相当常见；本次调整中，全 A 股成交额的滚动平均值萎缩约 55%，以往这种情况往往伴随短线反弹机会。

分析师认为，这些波动并未改变企业基本面改善的趋势。华夏基金首席策略分析师轩伟表示，在出口强劲增长及人工智能产业需求带动下，上半年剔除石油石化的全 A 股非金融企业盈利增长 14.1%。第二季度单季同比增长 16.0%，较第一季度加快。第二季度全 A 股净资产收益率升至 7.97%，较第一季度增加 0.47 个百分点。净利润增长超过 30% 的高增长产业占比升至 29.01%，创下 2022 年以来新高。

从长期来看，经济增长动能由传统产业转向新兴产业，被视为可能推动重新定价的来源。国信证券首席经济学家、经济研究所所长荀玉根曾表示，A 股正在新旧动能完全转换前，提前反映这一转变。新经济企业的营收与利润占比仍低于传统经济企业，但其成交额占比已经高出许多。随着科技商业化、产能扩张及盈利兑现，产业创新有望提升上市公司质量与估值。报道指出，盈利能否经验证实现，是产业前景转化为持久市场价值的关键环节。

政策公告进一步增添了支持性背景。10月8日，中国人民银行发布关于人民币汇率的政策立场文件。报道指出，这一立场有助于降低金融市场的政策不确定性、增强货币政策自主性，并提升市场对中国经济与企业的信心。10月9日发布的《2026年上半年中国财政政策执行情况报告》表示，将依据宏观经济情况规划务实的增量政策，加强逆周期调节、扩大内需并改善供给。10月10日，中国证券监督管理委员会召开资本市场和金融形势专家座谈会，与会者呼吁持续完善稳定市场机制，推动符合条件的上市公司增加分红与股票回购，并准备更多政策工具。

市场复苏预期将是渐进而非立即到来，可能呈现板块分化、涨势反复的形态。估值指标提供了一些支撑：章俊表示，沪深 300 指数与整体 A 股市场的股权风险溢价处于历史高位，A 股相较主要海外指数也具备吸引力。他指出，国内无风险利率偏低、企业盈利结构性复苏，以及部分悲观预期消退，都是可能推动估值修复的基础。

轩伟指出，Wind 全 A 指数市盈率为 20.8 倍，位于过去 10 年历史分位数的 74% 位置，并认为整体市场并未高估。代表新兴产业的创业板指市盈率为 34.8 倍，位于过去 10 年历史分位数的 26.8%。他认为，随着新兴产业前景改善，主要指数估值持续收缩的动能可能有限，而当前价格或尚未充分反映今年盈利可能达到两位数增长的预期。

章俊提出三类潜在机会：一是硬科技，包括订单和营收可验证的算力硬件与半导体龙头；二是金融、能源、运营商及公用事业等高股息资产，适合追求稳定回报的长期投资者；三是内需复苏，包括现金流稳定、估值已充分调整的消费与医疗保健公司。报道的整体结论是，盈利可验证且股东持仓结构较健康的公司，可能更有机会上涨，不过复苏仍将呈现选择性且不均衡的特征。

重点洞察表