贸易政策疑虑笼罩中国光模块与PCB前景

重点摘要

近期有关美国限制中国光模块和PCB，以及第337条调查的报道，令市场感到不安。中信证券、国泰海通证券和中金公司的分析师表示，近期可能造成的影响比投资者情绪所暗示的更有限。相关措施的范围明确，中国供应商短期内仍难以替代，且受调查产品尚未进入量产。这些机构认为，AI计算基础设施和约26万亿元的“六张网”投资计划，才是更重要的长期增长主题。他们也指出，AI相关盈利潜力强劲，而可再生能源各领域的情况则有所分化。

情绪分析

• 整体基调：谨慎乐观。文章承认美国政策发展带来不确定性，但认为对中国供应商和企业盈利的直接风险有限。核心观点是，市场焦虑已超过可能造成的直接影响。
• 积极因素：分析师指出，由于规模、制造能力、客户认证及配套供应商等优势，中国光模块和PCB供应链短期内难以替代。AI基础设施需求、计算投资扩大，以及未来可能推行的“六张网”投资，都是潜在增长来源。
• 风险与限制：政策涵盖范围可能扩大，客户可能调整采购，第337条案件也可能出现不利裁决。这些发展可能推高成本、延迟交付、影响估值，并影响美国数据中心建设。可再生能源的情况则喜忧参半，部分领域需求强劲，但盈利表现不一。
• 视觉评估：文章整体立场积极，但也考虑政策和市场风险。

文章正文

近期有关美国可能限制中国光模块、将中国印制电路板（PCB）排除在美国部分供应链之外，以及第337条调查的报道，令投资者感到不安。中信证券、国泰海通证券和中金公司的分析师审视这些进展后，得出相近结论：市场可能过度看重相关风险。依他们的评估，这些措施的即时影响范围有限，而中国供应商仍是全球科技制造的重要一环。

分析师强调，这三项进展并不等同于全面禁令。FCC 26-50主要涉及受管制名单企业生产的逻辑硬件组件，适用于新设备认证。原则上，既有授权不会被追溯撤销。光模块公司不在适用名单内，且该提案尚非最终禁令；因此，分析师认为，实质影响较可能在2028年后显现。文章指出，不应将美国拟议限制解读为全面禁止中国光模块。

PCB措施的适用范围也有明确界定。美国依据§4873实施的限制预定于2027年1月1日生效，适用于国防采购中的合格PCB，并设有与合同相关的豁免及条件。该措施并未直接要求商用AI服务器、数据中心或云计算公司停止采购中国PCB。文章估计，国防限制直接影响的中国PCB需求不到1%。

编号为337-TA-1526的第337条案件，涉及垂直供电系统的专利争议。展开调查并不代表侵权成立。相关产品仍处于客户验证阶段，尚未进入量产，因此近期对当期业绩的可能影响有限。国泰海通分析师方奕表示，与立讯相关的产品尚未量产，预计现阶段不会对目前运营或盈利造成重大不利影响。

分析师认为，供应链替代不易，是短期风险可控的另一个原因。中信证券研究部总监裘翔表示，美国买家实质上依赖中国光模块供应商。中国供应商的优势包括积累的技术专长、制造规模和完整供应链。预计2026年中国光组件制造商将占全球代工产能约56%。限制措施可能推高北美云服务商的采购成本，并延误部署。

方奕指出，全球十大光模块制造商中有七家中国企业，中际旭创和新易盛位列前两名。两家公司在800G和1.6T出货量中的占比约70%。北美客户若试图在短期内大规模更换供应商，可能面临产能、认证和成本限制。在PCB制造方面，中国供应全球约75%的覆铜板。其规模、成本优势和上游生态系统形成替代壁垒，而美国缺乏完整发展的本土生产基础和技术根基。

分析师区分了盈利影响和估值影响。他们普遍预计，近期报道的发展对目前营收和盈利的损害有限，但也警告，反复出现的政策疑虑可能压低估值和市场预期。中金公司科技硬件分析师陈昊表示，短期和中期对领先光模块公司的主要产品订单和交付造成的干扰似乎有限。既有客户认证，以及良率、大规模交付和协调方面的经验，都是重要优势。不过，若监管范围扩大、采购方式改变，或出现不利裁决，可能推高替换成本、延迟交付，并影响美国数据中心的建设速度。

除了贸易政策，这些机构也指出，AI和计算基础设施是重要的增长来源。他们认为AI产业仍处于早期阶段，视频生成、世界模型和物理AI持续发展。国产模型不断进步，云服务商的资本支出仍有提升空间，而更强大的国产模型与芯片生态系统可支撑本土计算能力。国泰海通的方奕表示，国内芯片相关产业到2027年仍可能保持强劲，算力租赁正进入盈利增长阶段，AI应用营收也逐步走向规模化。

计算投资扩大，也使光模块、存储器和PCB等领域的供需趋紧。裘翔表示，全球词元使用量增长及计算能力资本支出扩大，正在支撑市场需求，部分海外供应商的产能已预订至2027–2028年。这种由需求带动的前景，与贸易消息带来的不确定性形成对比。

可再生能源的情况则较不均衡。中金公司电力设备及新能源分析师曲昊源预计，“十五五”期间风电和太阳能年均新增装机量将保持在200GW以上。电网建设和储能需求也预计持续增长。太阳能制造业正处于产能退出与复苏阶段，风电供应商则可能迎来盈利改善。裘翔表示，2026年上半年，锂电池产业营收同比增长21.2%，归母净利润增长45.3%。储能营收增加41.8%，但归母净利润下降1.5%，显示需求强劲并不总是能带来同等幅度的盈利增长。

在宏观经济展望方面，裘翔形容目前生产相对强劲、需求较弱，高技术制造业提供支撑，盈利能力的改善也正逐步从少数行业扩散。根据中性估算，“十五五”期间“六张网”的直接投资约为26万亿元，较可比的“十四五”指标高出约41%。这项投资可能带动53–72万亿元的相关支出。分析师认为，2027–2028年可能是订单逐渐转化为营收和盈利的时期，电网设备、计算硬件和通用设备可能率先受益。

方奕形容整体经济具有韧性、正经历结构转型，在需求疲弱下仍有政策支撑，且正积累积极因素。2026年上半年GDP同比增长4.7%，全年预期约4.6%。出口、高技术制造和新型基础设施相对强劲，而家庭消费、传统投资和房地产相关活动则较疲弱。这些机构表示，贸易紧张局势短期可能推高风险溢价，但仅凭贸易紧张局势不太可能扭转中国企业国际化及产业竞争力提升的长期趋势。他们的核心区分，在于短期市场波动与基本盈利及投资趋势。

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