券商分析师称科技股涨势尚未结束

前言

“我仍相对乐观；科技股的涨势还没有结束。”华创证券电子行业首席分析师岳阳告诉中国新闻社中新经纬。全球科技股正经历回调，自9月以来，半导体与算力股跌幅明显。随着第四季度开始，投资者对科技板块目前所处的周期阶段分歧日益加大。在这次访谈中，岳阳谈到潜在的投资组合配置、市场流动性，以及电子行业各领域的机会。他的核心论点是，眼前的回调本身并不代表熊市来临：盈利基本面仍是关键考验。他建议个人投资者维持适度持仓，优先选择已有业绩表现证明的公司，并避免把每次下跌都视为买入机会。

懒人包

岳阳将目前的下跌视为牛市进程中的调整，而非科技股已进入熊市的证据。依他评估，每股收益（EPS）持续上升，近期压力则主要影响估值。该板块短期内的主要限制是成交量：上海与深圳市场每日成交额低于2万亿元，限制大盘股的走势，并使快速进出的短线资金掌握主导权。他建议散户投资者在第四季度采取约半仓配置，聚焦业绩，并等待确认信号后再入场。值得关注的潜在领域包括中小型PCB、光模块设备与液冷；对消费电子与存储股则建议保持耐心。 实际做法是让基本面而非单靠情绪来引导投资决策。

正文

市场回调与基本状况。岳阳告诉中国新闻社中新经纬，他不认为目前的环境是熊市。在他看来，科技板块正处于更广泛牛市进程中的调整阶段，而且仍有发展空间。近期半导体与算力股跌幅不小，但他区分了股价下跌与企业自身经营状况恶化。他评估，科技公司的基本面并未出现明显崩坏。

岳阳指出，企业基本面的变化，是科技股牛熊转换最典型的信号。他表示，从历史经验来看，科技板块的下跌往往始于经营状况恶化，接着每股收益（EPS）与市盈率（PE）遭到“双杀”。在他看来，这次调整有所不同：估值正在下滑，但EPS仍持续上升。若每股收益继续增加，他预计随着市场情绪改善，估值有望回升。这一区别并不代表风险消失，但提供了一套判断框架，可用来分辨股价下跌究竟反映盈利转弱，还是投资者对这些盈利愿意支付的价格有所改变。

流动性仍是核心难题。岳阳表示，目前最大的限制是成交量。科技股高度依赖成交额，但上海与深圳市场每日成交额低于2万亿元。在此环境下，大盘公司普遍难以走高。自市场7月下跌以来，趋势型资金普遍维持相对较低的持仓，而短线资金的影响力则更大。因此，市场题材轮动迅速，投资者更难只依靠动能来做决策。

即使流动性疲弱，岳阳表示，基本面因素仍然重要。近期公布业绩的公司中，业绩超预期的中小型企业，股价表现往往更具韧性。这显示投资者仍会区分经营成果可信的公司，以及估值更依赖市场情绪的公司。在投资组合决策上，他认为，已展现的经营业绩比对行业未来潜力的空泛论述更有参考价值。

情绪触底的两种可能信号。岳阳提出两项指标，帮助投资者判断市场情绪是否已触底。第一，出现重大利好，同时A股单日成交量升至2.5万亿元以上。在这种情境下，他表示科技股可能重新走强，资金也可能回流至龙头企业。第二，等待市场自然出清，他预计时间点约在2027年年初。这些是值得留意的两种备选信号，并不保证市场会在特定日期复苏。

估值、持股与配置。岳阳认为，以历史标准来看，科技板块估值目前处于相对低位区间。不过，他提醒，这不代表板块每个部分都适合采取抄底策略。市值超过1000亿元的上市公司，先前因机构持股集中而被推高。如果投资者要求赎回，基金可能被迫卖出，导致市场上出现大量股票供给。在他看来，这种卖压可能意味着现在还不是不加区分买入的合适时机。

相比之下，市值低于50亿元的中小型公司，机构持股相对有限。岳阳认为，这类公司的持股结构较为有利，但这项观察不能取代对个别公司基本面、估值与风险的检查。他的比较着眼于持股分布与潜在卖压，并非一概看好小盘股。

岳阳也将投资视为一场部分受到人性影响的较量。他回忆，今年6月，就连“卖菜的大姐”都在谈AI，他认为这显示市场热情已达高峰。如今情绪已降至低位，在他看来，反而可能是逐步建立持仓的机会。他建议个人投资者在第四季度以约半数投资组合的中性配置参与。他表示，偏好等待市场走强的投资者仍可稍后入场，不必觉得非得预测转折点不可。

如何应对第四季度日程。岳阳建议投资者在10月至11月上旬的财报季，聚焦基本面强劲的公司。他表示，11月中旬之后，可以开始关注明年可能受到青睐的主题，包括散热、玻璃基板与AI眼镜。这一安排区分了两种思路：短期投资决策应以已公布的业绩为依据，之后再考虑未来行业主题。

对于即将公布业绩的公司，他建议投资者等待业绩确认后再入场。用他的话来说，尚未验证就提前布局，无异于“买彩票”。在财报指标中，他特别看重归母净利润。第三季度财报也是市场进行明年估值切换的重要参考依据。依此框架，公司展望或行业叙事应与逐步披露的财务证据一并评估。

岳阳关注的行业领域。谈到细分行业，岳阳表示，第三季度景气度较上一季度改善最明显的领域，是中小型PCB（印制电路板）公司、光模块设备与液冷。他指出，这三个领域中市值低于50亿元的公司，自第三季度起进入盈利加速增长阶段。

对于PCB公司，他提到，调价周期已从一个季度缩短至约一个月。依他评估，这让公司更顺利地转嫁成本压力，经营状况也从“卖得越多、亏得越多”转向“卖得越多、赚得越多”。价格调整与成本转嫁的变化，是他看好该领域经营状况改善的原因之一，不过仍须确认个别公司的盈利情况。

岳阳表示，光模块设备公司受益于海外需求激增与产能不足。中国厂商已开始承接转单，订单也集中释放。另一方面，液冷则受益于Nvidia的Rubin等终端新品带动的散热需求增加。这些例子说明，算力基础设施需求可为硬件供应链各环节带来机会，但投资者也可能面临订单周期变化与执行风险。

岳阳也看好半导体设备。他表示，该领域市场需求旺盛，可能正进入观察与逐步布局阶段。对于消费电子，他则较为谨慎；原材料与存储成本仍处于高位，他表示投资者应继续等待。

存储股、全球科技股与风险。岳阳认为，存储供需失衡在2028年前不太可能得到根本解决，因此长期价格仍可能持续上涨。然而，市场对于能否接受更高的价格中枢仍有分歧，该板块情绪依然疲弱。他建议不要急着入场买存储股，并建议等海外龙头企稳、涨价信号更加明确后，再重新评估这一领域。

谈到海外科技股的波动，岳阳表示，全球科技市场大致相互联动，因此A股科技股很难完全走出独立行情。尽管如此，他认为中国A股科技板块的基本面没有明显问题。他承认AI存在泡沫成分，但主张这一轮涨势以硬件基础设施为基础，背后有算力短缺带来的实际需求及芯片支撑。在他看来，这与早期互联网泡沫不同，后者缺乏相当程度的实体基础设施支撑。

岳阳最后强调，盈利增长应是电子行业长期投资决策的基础。他提醒投资者，不要眷恋基本面正在恶化的行业或个股，也不要幻想股价能在缺乏实质支撑下持续上涨。全球科技公司自本周起将密集公布第三季度业绩，他建议投资者在关注公司表现的同时，也要留意宏观经济形势与地缘政治风险。整体做法应保持审慎：评估证据、区分估值下跌与盈利恶化，并依据流动性与风险调整持仓规模。

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