管理期货与债券：传统投资组合可能迎来新的平衡

目录

• 你可能会想知道
• 管理期货与债券的角色
• 重点摘要表
• 后续...

你可能会想知道

• 为什么有些投资者正在重新思考 60/40 投资组合中的传统债券配置？
• 管理期货能否在不取代债券在多元化投资组合中角色的情况下，与债券互补？

管理期货与债券的角色

在思考如何平衡股票与债券配置时，投资者可能会更加关注管理期货。这是一种可在全球市场交易、并采取多头与空头头寸的对冲基金策略。DBi 共同创办人兼管理成员 Andrew Beer 认为，相较于传统债券持仓，这种方式可能提供不同形式的投资组合多元化。他并非认为债券毫无用途，而是认为当其他策略可能以不同方式应对市场压力时，投资者可以重新考虑配置于债券的比重。

本周接受 CNBC《ETF Edge》采访时，Beer 形容债券“整整十年都是死钱”。他表示，自己开始对管理期货感兴趣，是因为市场快速变动时，战术性配置可能派上用场。他认为，当投资者投资组合的其他部分较缺乏灵活性时，灵活调整的能力尤其重要。这番看法反映出一场更广泛的讨论：在市场环境不断变化之际，传统的 60/40 模型——通常与股票和债券配置相关——是否仍能提供投资者所期待的平衡。

管理期货策略旨在识别并应对商品、货币、股票及固定收益等市场的趋势。视其投资授权而定，这类策略可能在预期资产上涨时建立多头头寸，并在预期资产下跌时建立空头头寸。这种灵活性使其有别于传统债券配置，后者通常不会在各市场采取同样广泛且具方向性的操作。Beer 强调的核心特点，是能在全球市场同时建立多头与空头头寸。

Beer 认为，这种能力可能有助于管理期货在波动期间平衡股票头寸；他表示，随着市场对债务及人工智能交易的担忧升高，波动也一直在加剧。其背后的逻辑是，若某项策略的回报由不同市场走势所驱动，其表现可能会有别于股票与债券；当传统资产同时承压时，便可能提供多元化效果。他表示，投资者应寻找与股票和债券相关性低的投资，也应关注可能在危机期间表现良好的策略。

相关性描述不同投资的回报彼此变动的接近程度。较低的相关性可能很有价值，因为它或许能降低投资组合持仓同涨同跌的程度。然而，低相关性并不保证正回报或能避免损失。管理期货可能经历表现强劲的时期，也可能有表现落后的时期。其业绩取决于市场趋势、执行方式、成本，以及策略应对环境变化的能力。

Beer 协助管理 iMGP DBi Managed Futures Strategy ETF (DBMF)。根据该公司网站，这只基金旨在低成本、高流动性的交易所交易基金架构中，复制领先管理期货对冲基金的业绩。这种架构具有其重要性，因为管理期货过去较常通过对冲基金获得，而 ETF 形式则能为投资者提供公开交易的投资工具。该基金的策略旨在让投资者更容易获得这类策略的敞口，但投资者仍需了解其风险，以及它如何符合自身目标。

Beer 也质疑，传统的 60/40 架构是否应自动将投资组合中相当大的比重配置于债券。他形容战略性资产配置与模型投资组合正面临一场“生存危机”，并表示自己重视债券，但如果债券对投资组合其他部分的助益不足，他不一定会将 40% 配置于债券。他的评论将这场辩论定位为投资组合构建问题，而非单纯选择持有债券或完全放弃债券。

业绩数据有助于说明某项策略过去的表现，但不应视为预测。根据 FactSet 数据，截至周四收盘，Beer 的 ETF 今年迄今上涨近 19%。这项数据反映截至所述时间点的业绩，并不能证明基金未来会如何表现。某段时期的强劲表现可能反映有利于该策略的市场环境；随着趋势转变，回报也可能改变。考虑配置的投资者应检视策略在不同市场环境下的表现，并一并考虑费用、流动性、波动性及潜在回撤。

重要的是，管理期货未必是债券的替代品。NovaDius Wealth Management 总裁 Nate Geraci 表示，债券在投资组合多元化中仍有其角色。在同一场采访中，他形容固定收益目前是投资领域中最具挑战性的部分之一，同时也主张，另类投资应纳入包含股票与债券的多元化投资组合中考虑。他的立场提醒投资者，不应因为另类策略具有吸引力，就完全放弃固定收益。

Geraci 强调，投资者应了解另类策略（包括管理期货 ETF）如何与其他持仓互动。多元化不仅取决于投资组合中的投资项目数量，也取决于它们的风险与回报彼此有何关联。某项策略在一种环境下可能带来多元化效果，但在另一种环境下未必如此。因此，投资者需要考虑该策略的表现方式、投资期限及风险特性，是否与投资组合的其他部分相符。

管理期货在市场波动期间可能表现优异，但也可能有一段时间表现落后。Geraci 表示，投资者需要让这类策略有时间发挥长期效果，同时也要明白，投资组合构建最终关乎平衡与多元化。长期视角之所以重要，是因为在一段表现疲弱后放弃策略的投资者，可能错过之后的复苏；而持有策略却不了解其风险的人，则可能面临未曾预料的损失。

因此，这场讨论指出一项实际区别：管理期货可视为额外的多元化来源，而非普遍适用的债券替代品。Beer 强调其战术灵活性，以及相较于传统资产可能呈现不同表现的潜力。Geraci 则强调债券仍有其位置，另类投资也应放在完整投资组合中评估。这两种观点未必互相矛盾：投资者可以重新评估债券配置，同时保留固定收益，并考虑适度配置另类投资是否符合自身目标。

任何决策都应依据投资者的个人情况，包括投资期限、流动性需求、对波动的承受能力，以及对策略的理解。管理期货可能涉及复杂的交易方式，而且并非在每种市场环境下都会如预期运作。债券投资在久期、信用质量及利率敏感度方面也各不相同。比较这些敞口时，不能只看近期业绩，还应考虑每项持仓预期扮演的角色。

重点摘要表

后续...

管理期货与债券之间的讨论，最终关乎平衡，而非非此即彼的选择。投资者可以重新评估现有配置是否仍符合目标，但任何调整都应反映各资产类别独特的风险与表现特点。管理期货或可提供战术性的多元化来源，而债券则可能继续以另类投资不一定能复制的方式，支持投资组合的稳定性与多元化。

随着市场环境与投资组合策略演变，投资者需要跳出表面回报数字，检视不同持仓长期以来如何共同表现。审慎的配置流程可以纳入新工具，但不应假设任何单一策略都能在每次危机中保护投资组合。展望未来，问题不只是债券或管理期货哪个更好，而是两者各自如何为符合投资者需求的多元化计划作出贡献。