长鑫科技宣布回购，股价为何仍突然下跌？

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你可能想知道

• 长鑫科技发布第三季度业绩预告并宣布回购股票后，股价为何大幅下跌？
• 这波卖压是否代表存储芯片景气周期反转，还是市场预期有所改变？

主题

长鑫科技（长鑫科技）10月19日上午股价大幅下跌，一度跌逾8%，市值跌破3万亿元。这波走势令投资者感到意外，因为公司在周五晚间发布第三季度业绩预告，并宣布回购计划。这些消息一开始看来对市场有利。因此，股价突然下跌引发了疑问：从消息公布到下一个交易日之间，究竟发生了什么变化？

分析师提出的一种解释是，业绩虽然可观，却未达到市场乐观的预期。投资者关注的不只是第三季度利润水平，也包括相较前一季度的增长速度。预告显示，第三季度归属于母公司净利润为533.95亿元至548.95亿元，环比增长约1%至4%，较第二季度公布的环比增长113%明显放缓。

这项比较可能比利润 headline 数字更重要。当投资者已将利润快速加速增长的预期反映在股价中，即使利润持续增长，只要增幅放缓，也可能令人失望。分析师也指出，过去其他上市公司的案例中，业绩预告显示利润环比下降或增长放缓后，股价往往承压。这种情况无法证明单凭业绩预告就造成股价下跌，但有助于解释为何即使企业消息看似正面，市场反应仍可能偏负面。

环比增长放缓的一项可能原因，是DRAM价格上涨带来的效益逐渐减弱。第一季度DRAM合约价格环比涨93%—98%，第二季度环比涨58%—63%，第三季度涨幅则收窄至13%—18%。存储器价格上涨有助于营收和利润率，但当涨幅趋缓时，对财务的提振效果可能不如以往。这一连串价格涨幅或许可以解释，为何利润增长未能维持前一季度的惊人速度。

其他因素也可能影响业绩。扩大产能可以增加产量和销售，但可能需要大量投资。资本密集型厂房所产生的高额折旧成本可能拖累账面利润，而消费需求承压也可能影响订单和产品销售。来源分析将这些因素视为可能的影响，而非股价走势的确切成因。综合来看，这些因素有助于理解业务持续扩张与短期归属于母公司利润增长放缓之间的差距。

与此同时，长鑫的营收被形容为表现极为强劲。第一财经的分析认为，营收增长与利润增长出现差距，可能主要反映公司的股权结构及产线升级带来的影响，而非基本业务恶化。依此观点，即使账面利润受到股权安排和短期运营变化影响，公司的长期增长逻辑仍然稳固。

其中一个问题是新增产能的所在地及其持有人。相当一部分新增产能集中在北京及合肥二期工厂，而上市公司在这些工厂的持股比例相对较低。因此，这些运营所产生的相当一部分利润，可能在合并报表中分配给少数股东。即使整体业务正在增长，这也可能造成归属于母公司净利润的阶段性短缺。

产线调整也可能是短期压力的来源。将旧产线升级至更先进的制程技术，并投入资源进行包括HBM在内的前沿研究，有助于提升未来竞争力。然而，短期内这些工作可能限制可供销售的产量。分析指出，若排除此类影响，净利润总额仍保持强劲增长。分析也提到，服务器DRAM价格上涨有助于支撑毛利率维持高位。

长鑫股价下跌之际，国际存储器相关股票也普遍走弱。美光科技周五下跌近6%，闪迪下跌近7%，加深了市场对整个行业的担忧。CoreWeave股价和债券大幅下跌，可能是引发更广泛不安的来源，促使投资者重新评估数据中心增长、融资及存储器产品需求相关风险。

CoreWeave周五收盘下跌近12%，全周累计跌逾25%。其股价较年内高点下跌约50%。该公司的五年期信用违约互换（CDS）利差突破1,000个基点，债券二级市场收益率则飙升至约15%，落入高风险投机级区间。这些指标可能反映市场对信用风险和融资环境的担忧升高，但单凭这些数据，无法确定整体科技行业未来的表现。

CoreWeave周边的其他负面消息包括三位共同创始人出售价值33亿美元的公司股票、大型云服务商的数据中心项目延期，以及资本支出扩张步调放缓。这些发展合在一起，可能加剧市场对数据中心基础设施投资速度与可持续性的担忧。由于服务器和数据中心需求与存储器需求密切相关，这方面的担忧可能波及存储器公司的估值。

亚洲其他大型存储器相关股票的走势并不一致。10月19日，SK海力士和三星电子在韩国市场相对抗跌。这种差异显示，投资者未必将相关发展视为存储器整体景气上行周期已结束的证据。分析师反而认为，存储器景气周期的上行趋势尚未反转，改变的是市场预期。投资者可能不再那么愿意认定近期的强劲增长会以相同速度持续。

核心差异在于，利润环比增长速度放缓，并不等同于公司长期业务展望恶化。长鑫的预告显示，环比增幅远低于第二季度；而来源中引用的分析，则将营收与归属于母公司利润之间的部分差距，归因于股权结构、产线升级及研发投资。行业整体走弱和CoreWeave相关担忧可能加重了卖压，但这些因素本身并不能证明存储器景气周期已转向下行。

对投资者而言，这次事件说明，即使公司营收强劲，当市场预期更高时，股价仍可能负面反应。回购计划和业绩预告未必被视为坏消息；市场可能更关注环比增速放缓、利润构成，以及科技投资前景的不确定性。评估股价单日大幅波动究竟反映预期的暂时性重估，还是基本面出现较持久的变化时，区分这些因素十分重要。

重点摘要表

后续……

接下来的发展取决于长鑫能否将不断扩大的产能和强劲营收，转化为持续增长的归属于母公司利润。投资者可能会关注产线升级的影响、新厂的产量贡献，以及资本投资与可销售产量之间的平衡。

DRAM定价以及服务器和数据中心客户的需求也将持续受到关注。如果价格持续支撑利润率，且需求保持稳定，这次下跌或许反映的是市场预期重新调整，而非运营景气周期反转。反之，若价格持续趋缓或投资计划转弱，行业信心可能进一步承压。目前可得信息显示，这波走势是环比增长放缓、会计与生产因素，以及市场整体趋于谨慎共同作用的结果，并非存储器景气上行周期已确定结束。