全球市场遭遇抛售后，A股市场为何戏剧性反转？

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• 中国大陆股市为何从早盘大幅下跌，转为午后强劲反弹？
• 这波回升是否意味着科技股抛售已经结束，还是只是对公司消息和市场支撑的短期反应？

主题

10月23日，中国大陆股市在开盘走低、且跌势延续至上午后，出现戏剧性反转。上证综指一度跌破心理上重要的3600点关口，盘中最低触及3574.27，创近一年新低。受成长型与科技股影响甚深的创业板指，一度下跌超过3.2%。午后走势突然转向：创业板指在短短十多分钟内从大幅下跌拉升至正值区间，收盘上涨超过4%。上证综指也收复失地，上涨0.89%，收于3690.48。

这波反转发生在全球市场经历一段剧烈抛售之后。由于担忧通胀、地缘政治紧张局势、利率，以及人工智能相关企业的前景，投资者一直在降低风险敞口。科技、AI与半导体公司是受创最重的领域之一。与10月22日相比，这波跌势尤其引人注目：常被视为全球科技股风向标的费城半导体指数单日下跌6.72%，远高于纳斯达克综合指数2.6%的跌幅。包括Nvidia和Meta在内的大型公司也未能避开这波抛售。

亚洲各地的压力尤其明显。同日，上证综指下跌1.48%，创业板指下跌4.37%，香港恒生科技指数盘中一度下跌5%。日本与韩国股市分别下跌近3%和4%。跌势广泛，显示投资者反应的不只是某一家公司的消息或单一市场，而是多项影响风险偏好与估值的全球性担忧。

部分市场走势也偏离了对避险资产的常见预期。10月22日，伦敦现货黄金下跌2.79%，至每盎司4024.33美元；布伦特原油则上涨4.0%，至每桶113.17美元。黄金较1月高点已回落近30%。这些走势显示，在预期快速变化的时期，资产表现未必总是符合市场动荡时投资者应买进何种资产的简单假设。

多项焦虑因素交错叠加。来源报道提到，美国通胀持续高于预期、中东地缘政治紧张局势升高、俄罗斯与乌克兰再度出现能源相关紧张局势，以及AI云计算领域突然爆发信用危机。这些压力共同促使市场广泛重新评估风险。利率走高可能压低投资者对企业未来盈利所赋予的现值；地缘政治事件与能源价格波动则可能使通胀、经济增长及央行政策预期更加复杂。

科技股回调也与此前股价大幅上涨后变得严苛的市场预期有关。部分科技股在今年上半年大幅上涨，交易仓位也变得拥挤。当投资者在热门股票上积累大量盈利时，即使前景只有些微变化，也可能引发获利了结。若许多市场参与者持有类似仓位，或同时对相同消息作出反应，抛售压力便可能加剧。

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙形容，市场正处于复杂阶段，国内结构性调整与外部环境变化交互影响。在他看来，短期波动加剧是风险释放过程的一部分。他指出，已大幅上涨的科技股出现获利了结，以及IPO、再融资和部分股东减持对市场资金面的影响。美联储政策预期、美国国债收益率与全球资金流向的变化，以及海外市场波动，也影响了A股市场情绪。

午后反弹有更直接的催化因素：多家大型科技与光通信企业发布公告。中午，新易盛、中际旭创、天孚通信、光迅科技、源杰科技和联讯仪器发布最新消息。中际旭创表示客户订单强劲，订单已延伸至2027年，部分客户并提供2028年的指引。天孚通信、光迅科技、源杰科技和联讯仪器表示，运营与订单正常。源杰科技预测第三季度净利润同比增长578.85%–659.70%。新易盛也宣布一项价值8亿至10亿元的股票回购计划。

在市场对科技产业的疑虑升至高点之际，这些公告为投资者提供了公司层面的信息。关于订单能见度与运营正常的说明，有助于反驳市场的担忧：股价所反映的跌势是否代表基本面前景也同样急速恶化。源杰科技的盈利预测提供了具体的增长指标，而新易盛的回购计划则是一项可与其他公告一并评估的资本配置决策。

这些公告有助于恢复信心，但快速反弹本身并不能证明整体调整已经结束。消息发布后，中际旭创、新易盛和天孚通信等多家科技龙头从盘中低点反弹，并转为上涨。这些涨幅带动创业板指和科创50指数大幅收窄跌幅。因此，科技股成为推动大盘转向的主要力量。

交易型开放式指数基金（ETF）的交易也提供了另一项值得注意的信号。大盘ETF交易活跃，来源报道将此形容为支撑型资金可能通过这些产品入场的证据。10月23日交易期间，A股市场股票型ETF总成交额超过2000亿元，超过前一日全天成交额，并达到当年8月19日以来最高水平。宽基ETF成交额为1242亿元，达到当年7月21日以来最高水平。仅凭高成交额无法证明买方身份或买盘是否会持续，但足以显示ETF交易异常活跃。

投资者面临一个核心问题：这波调整何时结束？杨德龙将这次回调形容为消除过高估值的过程，而非AI科技革命或长期慢牛行情的终结。他认为，科技龙头企业的业务仍在增长。在他看来，市场情绪已从亢奋转向悲观，而成交量萎缩、情绪低迷，可能是调整接近后期的信号。这些都只是评估，并非对未来价格走势或时间点的保证。

中欧基金强调，必须区分估值与流动性所受的压力，以及产业基本面前景的变化。全球长期利率居高不下、油价波动、地缘政治风险和投资组合再平衡，都可能造成剧烈且非线性的下跌，尤其是在投资者已开始降低风险的情况下。与此同时，该基金表示，海外AI资本支出仍在增加，存储与计算能力供应紧张的情况也尚未被证伪。从这个角度来看，这波抛售更多反映交易仓位拥挤与预期下修，而非科技产业增长趋势已确认反转。

景顺长城也认为，A股估值相对具有吸引力。截至10月22日，万得全A指数与创业板指的市盈率分别为20倍和30倍，位于自2010年以来区间的第63和第8百分位。这些数据表明，两项指数相对于各自历史估值分布的位置有所不同：创业板指位于远低得多的百分位，而万得全A指数则仍较接近历史区间中段。

即使有上述估值观察，短期前景仍不确定。景顺长城指出，短期估值上涨可能受到限制，但仍看好市场中期表现，并建议耐心等待企稳信号。更广泛而言，市场参与者必须权衡企业盈利与订单、利率、全球流动性、能源价格、地缘政治发展以及投资者仓位。一个交易日的反弹可以提供重要的市场行为线索，但无法解答所有这些问题。

本文仅供参考，不构成投资建议。

重点摘要表

后续……

这次事件凸显，当全球风险担忧、拥挤的交易仓位与公司层面信息交会时，市场叙事可能迅速转变。进一步分析可深入探讨AI相关资本支出如何转化为硬件、云计算与半导体供应链各环节的营收、现金流与可持续利润。投资者与研究人员也可以追踪订单能见度、产能限制，以及短期需求与长期投资计划之间的差异。

另一个值得探讨的领域，是利率、ETF资金流向与市场流动性之间的相互作用。更详细且透明的数据有助于区分被动再平衡、战略性买进与短期交易，而不应将成交额视为特定投资者意图的证明。持续追踪通胀、政府债券收益率、油价与地缘政治风险，也有助于了解外部环境如何影响中国及其他市场的估值。

目前，最有帮助的做法是将短期价格波动，与有关公司基本面及整体经济状况的证据区分开来。对市场作出可靠判断，取决于订单、盈利与投资趋势能否保持韧性，以及波动与交易活动是否开始随时间趋于稳定。

来源说明：改编自《一个利空，引发全球“黑色星期四”》，中国基金报，2026-10-22；记者于盛梅；编辑余源。