比特币财库公司在新增购买与优先股股息之间权衡

目录

• 你可能想知道
• 主要主题
• 重点摘要表
• 后续...

你可能想知道

• 优先股如何帮助比特币财库公司吸引不想直接持有比特币的投资者？
• 股息义务和股票回购最终会不会与这些公司的比特币购买相互竞争？

主要主题

比特币财库公司已成为日益受到关注的加密货币需求来源。Strategy (MSTR) 和 Strive (ASST) 等公司，便是通过金融市场筹集资金来支持比特币购买的企业。然而，这种融资模式涉及微妙的权衡：公司需要资金购入更多比特币，同时也必须维持投资者对其融资证券的需求。随着流通在外的优先股增加，相关股息义务也可能随之上升。

Fidelity Digital Assets 及接受 CoinDesk 采访的分析师都指出，这种平衡并不容易。Fidelity 研究分析师 Zack Wainwright 在周二的报告中指出，自 2025 年至 Oct. 5，优先股已为购买 135,979 BTC 提供资金。同一份报告也提到，自这类证券推出后的 20 个月内，累计购买量约为 136,000 bitcoin。报告指出，这个数量占比特币最大供应量的0.5% 以上。

优先证券在公司的资本结构中介于债务与普通股权之间。这类证券通常定期支付股息，但不附带投票权。本文讨论的是永续优先股：与传统债券不同，它没有固定到期日。这一特性可减轻公司按固定时间表再融资本金的压力，而股息则可能吸引寻求收益、而非直接投资比特币的投资者。

Strategy 是持有比特币最多的上市公司，也是这个市场的主要发行商。该公司有五种不同类别的优先股，因此其融资活动是观察这套模式如何发展的重要指标。它首次发行的 STRK 于 February 2025 推出。Fidelity 估计，以比特币为核心的优先股市场规模约为 $12 billion。相比之下，全球固定收益市场规模为 $150 trillion，两者差距显示市场仍有增长空间，但市场规模本身并不能保证投资者需求会持续。

触及追求收益的投资者

优先股可以为原本不会购买比特币的投资者开辟一条投资途径。StoneX 资深股票研究分析师 Mark Palmer 表示：“永续优先股让收益型投资者得以接触比特币，而 ETF 从未触及这个群体。”投资者未必是看好比特币会上涨；他们也可能是受到股息结构，以及持有一家比特币敞口程度高的公司所发行证券的机会吸引。

Bitwise 研究主管 Ryan Rasmussen 也认为，这些产品能吸引可能避开比特币交易所交易基金的买家。不过，他预计 ETF 仍会是更大的需求来源。在他看来，这两种渠道可能服务不同的投资者群体：ETF 提供直接的基金投资敞口，永续优先股发行则可能通过吸引追求收益的投资者，成为次要的助力。

这些差异很重要，因为这类证券并非单纯取代比特币或 ETF。其价值可能取决于发行公司的财务状况、管理决策、进入资本市场的能力，以及履行股息承诺的能力。机构比特币资产管理公司 Two Prime 创始人兼首席执行官 Alex Blume 强调，Strategy 的 STRC 和 Strive 的 SATA 等产品，提供的不只是比特币价格敞口。其市场价格也可能受到投资者对管理能力、发行人义务及整体融资环境的评估影响。

CoinShares 研究主管 James Butterfill 表示，仅 STRC 一项就于 2026 年至 late July 筹集了 $7.5 billion；其浮动股息目前约为 12%。这类融资可支持大规模比特币购买，但也带来持续性成本。即使市场状况和公司的融资渠道有所变化，股息仍必须支付。

Blume 指出，STRC 在 late June 一度跌至 $70 区间，这是可能出现波动的例子。Strategy 优先股目前交易价格约为 $99.40。这些价格波动显示，即使优先股与备受瞩目的比特币财库策略相关，仍可能面临压力。证券的表现不只反映比特币现货价格：投资者也会考虑优先股条款，以及发行人能否维持融资与股息承诺。

增长与义务之间的拉锯

随着发行规模扩大，公司必须同时追求多项目标。公司可能希望提高每股普通股所代表的比特币持有量、支付以美元计价的股息，并避免出售比特币来支付股息。这些目标可能相互冲突。增发优先股可以提供资金购买更多比特币，但也可能增加相关的定期现金支出。如果比特币价格走弱或投资者需求减退，平衡这些义务可能会更加困难。

因此，能否持续吸引新买家至关重要。Palmer 形容永续优先股的需求具有“反身性”：能否持续通过优先股融资购买比特币，部分取决于证券是否能以面值或接近面值交易。证券接近其票面价值交易时，发行人可能较容易发行新股；若交易价格低于面值，新发行对公司和潜在买家而言都可能较缺乏吸引力。

市场状况疲弱时，公司可能选择回购优先股，而非继续增发。Butterfill 表示，Strategy 最新的每周更新指出，公司在仅购买 267 bitcoin 的同时，花费 $193 million 回购 STRC。他还表示，公司将优先股回购授权额度提高至 $3 billion。这些已公布的行动显示，资金可能被用于减少优先股，而非购入更多比特币。

回购可通过降低未来股息成本带来长期效益，但这也会占用原本可用于购买比特币的资金。正如 Butterfill 所言：“回购可以降低未来的股息成本，但眼下会与比特币购买争夺资金。”选择并非只是买入或卖出比特币；公司也必须决定如何在新增购买、股息义务及回购流通在外证券之间分配资金。

现金储备可在融资环境转差时提供缓冲。不过，Butterfill 指出，Strategy 已出售部分比特币以支付优先股股息。这一点凸显了此模式的核心风险：优先股虽可为累积比特币提供资金，但相关义务有时可能迫使公司将现金或资产用于其他用途，而非继续增持。

ETF 仍是重要的需求渠道

比特币财库公司并非唯一的需求来源。Butterfill 表示，美国现货比特币 ETF 累计净流入约为 $57 billion，管理资产约为 $106 billion。投资者申购新的 ETF 份额时，基金便会增加比特币持仓。这种机制使资金流入基金与比特币购买之间的关联更为直接。

优先股的运作方式则不同。它为公司筹集资金，之后由管理层自行决定如何运用所得资金。公司可以购买比特币、履行义务，或将资金分配给其他优先事项。ETF 赎回可能逆转基金需求，但不会让基金背负优先股那类持续性的股息承诺。这项差异使两种渠道在传递投资者需求的方式，以及后续承担的财务义务上各不相同。

Butterfill 认为，优先证券可放大市场周期：融资环境与投资者情绪有利时，优先股发行可能支持更多比特币购买；情绪转差时，随着股价下跌、新发行吸引力降低，或发行人优先处理回购与股息成本，这种支持力也可能减弱。因此，这种结构能在市场强劲时增加需求，却无法确保在环境不利时维持相同的购买速度。

更广泛的前景也取决于加密货币市场本身。CoinDesk 另一篇报道指出，通胀使市场前景蒙上阴影，分析师对比特币能否在年底前达到 $100,000 意见分歧。这种不确定性与财库公司息息相关，因为比特币价格预期、投资者对收益的兴趣，以及进入资本市场的能力，都可能影响优先股融资的经济效益。

CoinDesk 表示，该媒体屡获殊荣，专注报道加密货币行业，其记者遵守严格的编辑政策，以维护内容的诚信、编辑独立性及免受偏见影响。CoinDesk 隶属于 Bullish (NYSE:BLSH)，这是一家专注服务机构客户的全球数字资产平台，提供市场基础设施与信息服务。Bullish 拥有并投资数字资产企业及数字资产。CoinDesk 员工（包括记者）可能获得 Bullish 股票形式的薪酬。

重点摘要表

后续...

比特币财库公司的下一阶段，不只取决于比特币价格，也取决于优先证券能否继续以可接受的条件吸引投资者。发行量增加或可带来可观的资金来源，但每一项新增义务都会提高公司审慎管理现金的必要性。可长期维持的策略必须在购买、股息、储备资金与潜在回购之间取得平衡。

ETF 与优先股可能会继续服务不同的投资需求，而非作为完全相同的产品彼此竞争。ETF 资金流是直接投资需求的重要指标，优先股发行则可扩大收益型买家的参与。这些渠道如何因应市场环境变化，将有助于判断企业购买比特币究竟会持续成为稳定的需求来源，还是对融资周期更加敏感。