中国 A 股反弹，复苏动能逐步积累，但仍有必要盘整

目录

• 你可能想知道
• 主要议题
• 关键洞察表
• 后续展望……

你可能想知道

• 10月28日 A 股反弹的推动因素是什么？投资者将资金投向何处？
• 为什么券商认为市场仍有进一步复苏的潜力，同时又建议短期保持谨慎？

主要议题

中国 A 股市场在10月28日涨势不一，四大主要指数均以涨势收盘。创业板指上涨3.40%，科创综指上涨3.20%。交易活动扩大，市场整体主力资金流向在连续两个交易日净流出后转为正值。这一走势表明投资者信心可能正在稳定，但分析师提醒，单一交易日的表现并不足以确立持续的上升趋势。

根据 Wind 数据，10月28日上海与深圳证券交易所成交额达1.63万亿元，较前一交易日增加1675亿元。主力资金净流入243.34亿元，扭转了10月26日净流出219.25亿元及10月27日净流出278.28亿元的局面。资金流向变化的规模与方向表明，部分投资者愿意重返风险资产；但交易构成也显示，这波反弹并非由整个市场同步推动。

科技及其他高波动性行业领涨。光芯片、创新药合同研究与开发（CRO）以及人形机器人等板块表现最强。在行业层面，电子业净流入235.71亿元，机械设备业获得100.21亿元，通信业则吸引83.79亿元。这与前一个交易日形成对比，当时银行是资金流入的主要去向，吸引了96.94亿元。这种轮动表明，市场转向偏重成长型配置，而非全面转入防御型行业。

多位市场观察人士将此次反弹描述为流动性结构性复苏的迹象。与前一个周五的反弹不同，当时大盘指数型基金交易活动较为活跃，而10月28日主要大盘 ETF 的成交额并未显著增加。股票型 ETF 成交额共计1587.28亿元，略低于前一个交易日，但已连续第17个交易日获得资金净流入。这种情况表明需求具有选择性，资金主要布局特定行业，而非不加区分地涌入整个市场。

主要大盘产品中，易方达创业板 ETF、华夏科创50 ETF、南方 A500 ETF 及华泰柏瑞 A500 ETF 的成交额分别为116.07亿元、92.96亿元、53.61亿元及53.46亿元。易方达创业板 ETF 的成交额较前一交易日增加约20亿元。其他大盘 ETF 成交额仅小幅增加，而国泰中证 A500 ETF、华泰柏瑞沪深300 ETF 及南方中证500 ETF 的成交额则小幅下降。总体而言，这些数据表明投资者选择性地增加敞口，而非大幅提高整个市场的持仓。

科技行业受到关注，得益于催化因素增多，以及近期下跌后估值降低。方正证券首席分析师袁稻雨表示，经历回调后，科技公司从投资组合配置角度来看已更具吸引力。他指出，在行业内，资金可能偏好能够涨价、扩大产量或展现新技术突破的企业。这一观点凸显了区分个别公司与细分行业的重要性，而不应将科技视为单一且同质的投资主题。

企业盈利披露是影响市场情绪的另一项因素。10月最后一周是第三季度财报密集发布期。袁稻雨估计，在已公布第三季度业绩的697家上海上市公司中，约九成盈利。虽然这一数据无法解答未来盈利增长的相关疑问，但有助于支撑市场对当前盈利广度的信心。投资者将继续检视业绩是否符合预期，以及盈利动能能否延续。

除了交易资金流向，较长期的资金来源也正逐渐加快入场。自10月以来，超过120家上市公司公布新的股票回购或增持计划。报道称，部分公司正加快从宣布计划到实际执行的进度。这些举措可能反映管理层的信心，并成为潜在需求来源，但实际效果取决于交易规模、时机及是否完成。

科技龙头在规模较大的回购计划中占有重要地位。10月27日晚间，晶合集成宣布回购 A 股与 H 股的计划，合计上限超过10亿元。其中，A 股回购金额上限为8亿元。其他公司，包括长鑫科技、海光信息、新易盛、天孚通信、鹏鼎控股及胜宏科技，近期也宣布了相关计划。单家公司的最高回购金额上限达20亿元。

新基金发行或可带来另一个需求来源。首批主动管理型 ETF 吸引了大量关注。截至10月27日，自10月23日起发行的18只产品中，有11只已达到20亿元的募集目标。万联证券分析师宫慧菁估计，若每只产品募集20亿元，这批产品可为 A 股市场带来至少360亿元新增资金。这是根据假设募集金额作出的估算，并不代表所有资金都会立即投入，或投向相同证券。

券商策略团队普遍认为，市场正逐步走出流动性冲击，复苏条件日益积累。不过，投资者重新评估风险偏好、经济状况与盈利前景之际，短期波动仍可能持续。华创证券策略首席分析师姚佩向《21世纪经济报道》表示，A 股主要指数的估值已大幅下跌。她认为，估值快速下滑改善了市场的风险收益结构，而投资者情绪回稳则有助于估值回升至更合理的水平。她也认为，目前优质 A 股资产的配置吸引力相对较高。

中信建投证券策略分析师夏凡捷提出了较有条件的评估。他表示，市场仍处于风险偏好复苏与企业盈利待验证并存的阶段，预计波动以及由特定行业带动的选择性复苏仍将是重要特征。夏凡捷指出，投资者应关注三项变量：国内新增资金入场的速度、海外利率环境的变化，以及第三季度财报对盈利预期的进一步验证。

华安证券策略首席分析师郑小霞也强调短期不确定性。她的团队表示，外部干扰以及国内市场难以形成共识，可能在月底前持续影响交易。与此同时，团队也反对本能地转为悲观，并表示11月可能上涨。团队认为，市场目前处于中期盘整阶段的后半段，预计持续约一周，之后可能在该阶段尾声加速上涨。依其评估，这波可能出现的行情或将是年终涨势中的重大机会，因此当前可能是布局的窗口期，而非结果已经得到保证的确认信号。

在投资组合构建方面，夏凡捷偏好结合进攻与防御仓位的均衡配置。随着市场触底迹象显现、低价股反弹，他表示投资者可以逐步将行业敞口从以防御为主转向更偏重成长的配置，同时保持平衡。他提出三大主题：跌幅较大但第三季度业绩强劲的公司；可能受益于国际油价上涨的上游能源与化工行业；以及持续配置股息收益型公司。团队点名的领域包括人工智能相关元件、电子化学品与通信设备；能源金属与小金属；油气生产；煤炭；油运；以及银行。

袁稻雨将其观点总结为：“科技看企稳，内需看趋势形成。”他表示，市场经历大幅调整后，同时具备盈利支撑与可信投资逻辑的行业可能脱颖而出。他中期看好的领域包括：超跌科技股反弹，并关注美国大型云服务提供商的业绩指引；房地产与基础设施供应链及特定消费品等内需与周期性行业；以及非银行金融公司，其表现可直接回应货币政策变化，且盈利与估值可能相互匹配。

郑小霞的团队仍将人工智能视为未来最重要的行业趋势，并建议在市场走弱时考虑布局其供应链。第一条投资主线是 AI 硬件及相关上游与中游行业，包括光模块、印刷电路板、共封装光学、光纤、液冷、存储、半导体设备、电力设备及数据中心。第二条主线是 AI 下游应用，以及可能扩散至相关行业的主题，包括机械设备、机器人、游戏及软件。第三条主线是具备强劲公司特定驱动因素的农产品及相关企业，包括农产品、化肥及农用化学品。

总体而言，市场形势喜忧参半，但仍具建设性。A 股指数上涨，主力资金流向转正，科技导向行业也吸引了大量关注。企业回购计划与 ETF 募集也可能增加较长期资金供给。然而，许多大盘 ETF 成交量低迷，且市场仍持续受到盈利与外部环境影响，这说明分析师为何不将这波反弹视为已经确立的趋势。关键在于区分复苏潜力改善与持续市场上升趋势得到确认：前者正逐步积累，但后者仍有待资金流向、盈利及市场交易广度提供证据。

关键洞察表

后续展望……

10月28日的反弹增添了流动性状况与投资者信心可能改善的迹象，但下一阶段将取决于这些迹象能否扩大。投资者将关注国内资金流向、海外利率、第三季度盈利，以及更多行业是否参与复苏。回购与 ETF 资金流入可能提供支撑，但两者都无法排除短期波动的可能性。目前券商的共识是保持均衡：认可特定成长与科技主题的潜力，同时保留防御性配置，并将正在发展的反弹视为复苏进程，而非已经确认且不间断的涨势。