积极信号浮现：中国 A 股市场的机会在哪里？

前言

经历长期下跌后，中国 A 股市场已开始出现企稳迹象。11月2日，万得全 A 指数（881001.WI）上涨 1.68%，超过 4,600 只股票上涨。隔天，尽管个股跌多涨少，宽基交易所交易基金的成交额却异常高。政策动态也受到关注：中国人民银行与中国证券监督管理委员会召开证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工作会议，第三轮招标于11月3日启动。在此背景下，私募基金经理正评估市场是否接近底部、哪些因素可能推动复苏，以及哪些领域可能带来有选择性的机会。他们的观点指出，估值、流动性、产业基本面，以及各产业之间显著的差异，将共同塑造市场走势。

懒人包

整体市场可能接近筑底阶段，但不代表市场必然全面、同步反弹。基金经理认为，近期回调后估值水平与风险溢价更具吸引力，但也提醒，在投资者等待更明确催化因素之际，短期交易可能仍会波动。由于市场预期已转变、投资者持仓仍集中，AI 相关硬件可能持续承压。基金经理也持续关注 AI 应用、机器人、医药、消费相关机会、部分高成长科技公司，以及基本面稳定或改善的低估值企业。核心信息是仔细区分产业与公司，而非假设市场将齐步上涨。

正文

近期交易中出现几项指标，投资者正据此观察市场是否企稳。11月2日，万得全 A 指数（881001.WI）上涨 1.68%，超过 4,600 只上市股票上涨。11月3日，市场广度转弱，下跌股票多于上涨股票，但数只宽基交易所交易基金（ETF）的成交额大幅增加。个股表现与 ETF 活动之间的背离，显示即使市场情绪仍不均衡，市场参与者依然积极交易。

华泰柏瑞沪深 300 ETF（510300）与华夏上证 50 ETF（510050）的单日总成交额分别为 190.07 billion yuan 和 129.05 billion yuan，均创下自 January 29, 2026 以来新高。南方中证 1000 ETF（512100）的单日总成交额为 124.54 billion yuan，创下自 January 22, 2026 以来新高。这些数据反映大型及宽基投资产品交易活跃，但单凭高成交额，无法判断投资者是在布局持续复苏，还是在应对短期不确定性。

政策发展为市场展望增添了另一项因素。11月2日，中国人民银行与中国证券监督管理委员会召开证券公司、基金公司及保险公司的互换便利（SFISF）工作会议。同日，两者宣布第三轮 SFISF 操作招标将于11月3日启动。已有超过 30 家证券公司与基金公司提出申请。这项工具被视为可能支持市场流动性的渠道，因而受到关注；不过，报道中受访的基金经理强调，新增资金何时实际进入市场，以及其影响如何，仍是重要考量。

几位基金经理认为，先前市场下跌既与科技投资周期的疑虑有关，也受到市场资金环境疲弱影响。运舟资本创始人周应波认为，对科技周期的担忧只是部分原因。他也指出资金生态中的结构性问题：缺乏长期、稳定的平准基金；部分保险与基金业存在“长钱短考核”问题；以及大量量化资金同时在不同产业间转移。他补充，做空机制在股票定价中的作用，仍有进一步讨论与改善的空间。

周应波认为，打造强大的资本市场，其重要性不只在于短期市场表现。运作更完善的市场能支持中国科技创新与产业发展。随着市场制度持续改善，长期投资环境可能进一步增强，让投资者更容易参与企业的长期价值创造。这个观点将近期波动置于更广泛的市场结构讨论中，并着眼于支持耐心资本所需的条件。

优美利投资首席研究员李宁向界面新闻表示，公司已对自7月以来由科技股主导的阶段性调整进行系统性检视，评估内容包括价量形态、估值水平、整体流动性，以及人工智能（AI）产业的中长期基本面。李宁认为，A 股市场可能正进入筑底阶段，进一步大幅下跌的空间相对有限，整体风险已大致反映在价格中。

这项评估并不代表所有产业都会同步反弹。李宁预期复苏将高度分化。通信设备、半导体与电子元件等先前大幅下跌的 AI 硬件领域，反弹可能不均衡且波动剧烈。李宁认为，产业叙事的转变，加上投资者持仓仍高度集中，使持续单边上涨的可能性降低。这项区别相当重要：整体市场可能企稳，但个别产业仍可能陷入困境或大幅震荡。

星石投资副总经理暨资深基金经理方磊认为，市场正等待更明确的催化因素。这类催化因素可能来自产业发展、政策措施或流动性状况。在催化因素出现之前，方磊预期大盘将主要在区间内震荡，产业轮动速度仍相对快速。

方磊也指出，先前的调整已使 A 股整体估值下降。股权风险溢价已回升至历史上相对偏高的百分位区间，提升了股票的相对投资吸引力。然而，光是估值有利，可能不足以带动持续上涨。就产业而言，AI 叙事转弱，加上 AI 供应链持仓尚未出清，可能使科技股短期持续承压。与此同时，国内需求尚未明显改善，限制了基本面与盈利预期推动股价的能力。

流动性则构成另一项限制。第三轮 SFISF 招标才刚启动，因此新增资金尚未投入市场。方磊形容，当前市场主要由存量资金彼此角力。在这种环境下，投资者等待更明确的市场主线之际，资金可能在科技股与股息导向资产之间转移。这也有助于解释，为何即使整体估值比先前更具吸引力，产业轮动仍可能持续。

谈到投资机会时，中欧瑞博投资创始人吴伟志将科技硬件股下跌对市场情绪的冲击，比拟为2015年底的情况。他认为，过去的市场周期经验有助于投资者理解当前局势。他不把市场视为单一机会，而是提出“一花一世界”的策略：各产业处于自身周期的不同阶段，有些位于熊市中期，另一些则正处于熊市末期转向牛市初期的阶段。

吴伟志提醒，泡沫破裂后估值仍不具吸引力的公司与产业应予以避开。同时，他表示，部分长期下跌、可能处于熊市后期的产业与公司已出现积极信号。他认为，投资者应避免不加区分地投入资金，但可提高对已显现改善迹象领域的关注。这种做法取决于依据各公司与产业自身情况进行判断，而非只看大盘方向。

周应波表示，市场下跌可能带来寻找新增长动能的机会，尤其是在旧有动能逐渐消退之际。他的公司近期开始关注数个领域，包括 AI 应用、机器人、医药与消费相关产业。这些是关注方向，并非预测每个领域都会立即上涨；整体市场环境与各产业的发展，仍会影响其前景。

李宁看好的机会，是具备明确产业催化因素、轻量化且高弹性的科技主题。面对市场在持续波动中筑底的情况，李宁认为，这些较聚焦的主题可能带来相对较强的阶段性超额回报潜力。强调催化因素与选择性，反映出投资者可能需要具体进展来支撑个别主题，尤其是在整体市场缺乏明确且持久的推动力之际。

方磊形容，目前的投资组合策略是保持均衡。公司同时关注高成长产业与成熟的核心资产。检视第三季度报告后，方磊发现各产业表现差异显著，能同时实现盈利并具备未来增长信心的产业有限。因此，公司的基本面确定性尤其重要。在高成长产业中，公司聚焦于具备深厚技术壁垒的科技成长型企业。

方磊也看好具备安全边际的低估值资产，尤其是运营稳定或基本面可能逐步改善的企业。这项考量与当前流动性背景有关：新增资金有限、既有投资者主要彼此交易时，投资者可能更重视估值支撑与企业韧性。因此，均衡策略可同时配置经过挑选的成长型标的，以及运营特性或估值能提供另一种保障的资产。

综合而言，基金经理的看法描绘出一个审慎乐观与重大不确定性并存的市场。11月2日指数上涨、11月3日主要 ETF 成交活跃、估值改善，以及另一轮 SFISF 招标启动等指标，都受到关注。然而，市场展望仍取决于政策与流动性发展能否转化为实际支持、产业基本面是否改善，以及投资者能否找到有说服力的新市场驱动因素。对投资者而言，这些观点共同传达的含义是，不应假设市场会全面反弹；产业选择、公司基本面、估值纪律，以及对市场流动性的掌握，仍是关键。

重点摘要表