中信建投：全球风险偏好收敛，A股进入结构性重估阶段

前言

本文回顾中国A股市场近期走势，并探讨塑造市场下一阶段的各项力量。核心观点是，全球风险偏好正变得更加挑剔，而A股正从受整体情绪驱动的交易，转向对行业与企业进行更具差异化的重新评估。近期稳定市场的措施、科技行业部分领域企业盈利改善，以及投资者情绪回暖，均对股价形成支撑。同时，美国人工智能监管，以及未来AI投资前景的不确定性，仍是重要的风险来源。

本文先回顾先前的投资观点，再整理本周市场与经济指标，最后展望关键风险与可能的关注领域。分析强调盈利可见度、现金流质量、估值纪律与审慎的仓位管理，而非假设市场将全面且持续复苏。

懒人包

政策措施、情绪改善，以及部分科技行业盈利复苏的迹象，支撑了市场反弹。这些因素强化A股近期的基础，但尚不足以确立持续的上升趋势。投资者应区分具备明确盈利支撑的行业，以及主要由短期题材带动的资产。半导体及其他科技硬件、太阳能相关行业与AI应用值得关注，但追逐急涨行情仍有风险。海外AI监管，以及未来资本支出可能出现的变化，都可能引发新一轮波动，并波及国内市场。

正文

先前的投资观点。先前的策略评估预期，短期市场仍将处于情绪消化与结构再平衡阶段，并认为单边乐观或过度悲观都不恰当。在投资组合配置上，建议避开缺乏盈利支撑、主要依赖投机题材的高价股，并更多关注盈利较可靠、现金流稳健且股息保障较佳的企业。成长行业的投资逻辑并未消失；投资者应等待估值与预期更趋一致，再决定投资节奏。

整体市场表现。本周多数主要市场指数反弹，其中中证500与中证1000相对强势。然而，海外市场波动加剧，仍对A股造成一些短期干扰。市场走势反映了国内政策预期、投资者情绪变化与外部发展相互作用的结果。反弹改善了近期市场氛围，但本周的波动也显示，市场信心仍容易受到消息面与流动性状况影响。

行业表现。各行业类别中，食品饮料、电气设备与传媒本周涨幅相对较大。在市场不稳定的背景下，这些行业的表现偏向防御。概念题材方面，白酒、太阳能与临床试验受托研究机构（CRO）股票名列前茅。这些相对回报反映的是本周市场的领涨板块，本身并不能证明涨势将持续。评估这些行业时，仍须考虑企业盈利、估值与需求的持续性。

经济数据。一项针对全国流通领域主要生产资料市场价格的调查显示，2026年10月下旬与2026年10月中旬相比，17种产品价格上涨、28种下跌、5种持平。监测涵盖9大类、50种重要生产资料。这项数据提供工业投入品短期价格走势的观察指标，但应视为单一经济指标，而非整体增长、需求或企业盈利能力的完整反映。

本周市场走势。交易持续震荡，并一再考验投资者信心。周一，A股在政策措施、亚太市场情绪回暖及国内增量资金的支撑下，出现明显的超跌反弹。周二，市场延续低成交量筑底格局。当时的看法是，若要明确确认市场底部，仍须在成交量显著放大的同时持续上涨。尽管政策与地缘政治发展在边际上缓解了部分风险，但尚未带来整体趋势的明确反转。

周三，A股全面反弹，市场情绪大幅改善。这波反弹被归因于国内政策支持、部分工业领域基本面改善，以及外部不确定性有所缓解等因素共同作用，打破了此前成交低迷、情绪低落的格局。周四主要指数持续上涨，市场氛围初步回暖。周五，美股隔夜走势影响了交易，但国内市场情绪似乎较本周稍早稳定。整体而言，本周涨势是市场氛围的重要转变，但尚不足以证明市场方向已全面反转。

政策发展。多项消息强化了市场对金融市场支持措施的预期。中国人民银行、中国证券监督管理委员会与国家金融监督管理总局推出一系列政策措施。证券监管机构提议调整旨在支撑股价的股份回购规则，包括新增股价低于发行价的情形，并取消公司上市满六个月等限制。中国人民银行行长潘功胜表示，将努力维持股票、债券与外汇市场平稳运行，防范系统性金融风险。

提交给国务院的金融工作报告也强调，应落实支持资本市场的货币政策工具，并巩固和完善稳定资本市场的机制。报告亦支持中央汇金发挥类似市场稳定基金的作用。此外，下调股票回购增持再贷款利率，被认为可降低产业资本入场成本。整体而言，这些措施被视为有助强化市场的下行支撑。然而，其对长期趋势的影响，仍取决于政策落实、市场参与情况，以及盈利与风险偏好的变化。

国内科技行业与盈利。市场此前已经历大幅调整，分析认为先前大部分悲观情绪已经释放。科技行业估值已回到较合理的水平。第三季度财报显示，电子、半导体与AI算力等领域的盈利持续复苏。产业公司大额回购与增持股份，也被视为支持部分企业基本面的证据。这些因素使科技成为本轮反弹的核心主题。

本周放量大涨，被视为市场情绪初步改善。若要形成更广泛的复苏，科技行业的一至两个分支需维持强势。若能做到，资金流入也可能带动部分先前承压的股票回升。这仍是有条件的评估，并非保证：投资者仍须考虑企业能否实现盈利增长，以及当前股价是否已反映相关预期。

海外AI不确定性。分析指出，美国政策的不确定性是关键外部风险。民主党在中期选举大胜后，市场担心更严格的AI监管、数据中心审批限制，以及地方层级的“新建禁令”，可能拖慢美国AI基础设施的发展。同时，市场预期AI硬件龙头企业在2027年仍将维持强劲盈利增长。然而，市场焦点正逐渐转向AI资本支出可能在2028年下降的风险，并进而导致股价与估值倍数下跌。

对2028年AI资本支出下降的疑虑，目前尚无法证伪。因此，建议投资者留意监管叙事是否出现边际缓和的迹象。若市场再度预期AI监管趋严，费城半导体指数可能进一步下跌，并可能波及A股。这显示，国内科技股不仅受本地盈利与政策影响，也可能受到全球投资预期与市场情绪变化牵动。

太阳能与跨市场影响。太阳能是另一个值得短期关注的领域。分析认为，美国政治局势可能有利于可再生能源，美国太阳能股票也已作出反应。基于这种跨市场关联，A股太阳能股票也可能受到关注。该行业此前已大幅超跌，部分逆变器股票则已连续数日上涨。尽管如此，股价水平仍被形容为偏低，短期可能出现超跌反弹。这是战术性机会，并不代表该行业的长期基本面已全面改善。

仓位管理与风险。对持仓亏损较深的投资者，现阶段不建议频繁交易。近期放量上涨后，不论市场接下来形成V型复苏或持续区间震荡，持续大幅下跌或缓步走低的风险都被认为已降低。这并不表示无论基本面如何都应保留所有持股，而是提醒投资者不要受短期恐慌影响而不加区分地卖出。仍有足够投资组合资金空间的投资者，可考虑选择性入场，同时衡量自身风险承受度与投资期限。

目前仍有两项重要风险。美股大幅修正可能影响国内市场情绪，而AI泡沫疑虑再起则可能削弱科技相关资产。任一情况都可能使A股反弹步调变得不均衡。因此，整体建议是保持平衡观点：政策支持与盈利改善可提供基础，但外部冲击与估值预期仍可能造成剧烈波动。

值得关注的领域。第一是科技硬件，尤其是半导体。股价上涨后，投资者应避免追高，转而考虑回调或盘中高点回落时，是否提供更有纪律的入场时机。第二是可能受益于美国中期选举结果的行业，主要为太阳能；此处同样应避免在急涨后买入。第三是跨年度题材交易，AI应用是优先关注方向，建议以短线操作为主。这三个领域都应保持选择性，并重视基本面。

整体而言，展望是市场将持续进行结构性重新评估，而非确定出现全面性涨势。稳定市场的政策强化了近期底部支撑，盈利复苏则带动部分科技股票领涨反弹。然而，海外政策不确定性与未来AI投资预期可能限制估值。采取审慎策略，重视盈利可见度、现金流质量、估值纪律及灵活的风险管理，仍符合上述市场状况。

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