十家券商周策略：转机或将来临，中国资产吸引力持续提升

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• 你可能想知道
• 主要内容
• 重点摘要表
• 后续展望...

你可能想知道

• 为什么即使市场波动仍处于高位，券商仍认为市场转折点可能即将到来？
• 在投资者权衡科技增长、防御型收益与估值修复之际，哪些领域正受到关注？

主要内容

中国A股市场正经历调整、政策支持与投资者预期转变。十家券商在周度展望中指出，市场下行压力可能正在减弱，但要形成持久反弹，仍取决于信心改善、资金流向、盈利表现，以及个别行业抵御全球不确定性的能力。各家建议侧重点不尽相同，但几项共同主题逐渐浮现：选择性布局科技、国产替代、高现金流与高股息企业、低估值消费，以及受益于政策支持或需求改善的行业。

中信证券认为，今年市场调整已提前发生，明年可能出现更多结构性转机。该券商预期科技股将出现分化，而非整体齐涨，非AI行业则普遍存在结构性修复机会。券商提醒，市场持仓出清需要时间，投资者也可能逐步回归较合理的回报预期。在此情况下，以PB-ROE为代表、注重稳健回报的策略，可能优于主要依赖高增长或强劲市场动能的策略。这可能意味着投资风格出现重大转变。

就行业而言，预计TMT与中游制造业将贡献2027年约63%的利润增量。科技行业预测持续上调，制造业与消费行业预测则持续下调。因此，中信证券建议优先关注电子行业盈利能否兑现，跟踪机械行业预测的稳定性，并评估银行对股息收益的贡献。对制造业与消费行业，则应关注预测下调幅度及第四季度利润恢复情况。投资组合方面，建议适度分散布局，围绕稳健回报、成功拓展海外市场的优质制造商、内需复苏及AI新技术四大主题配置。

华泰证券表示，A股市场估值与投资者情绪已接近过去市场底部时的水平，筑底过程可能已相对成熟。绝对回报投资者的被动调整持仓压力虽然日益明显，但进一步扩大的空间可能有限。不过，由于融资型及交易型资金尚未明显回流，市场反弹可能仍需政策与增量资金进一步支持。美国中期选举结束后，海外不确定性有所缓解，但国际市场波动加剧。投资者担心美国数据中心建设可能面临更严格的监管审查与审批要求；华泰证券认为，市场可能已过度反映数据中心基础设施项目停摆的风险。

华泰证券预计，美股盈利超出预期的幅度将趋缓。对A股而言，这可能压制AI算力供应链，但有助于新能源预期升温。随着中美科技竞争加剧，半导体自主生产等领域可能受益；实体AI与AI应用也可能相对具有吸引力。券商提出三条投资主线：根据美国中期选举后的政策预期、装机趋势、价格与订单，挑选新能源企业；以银行、乳品、高速公路、水力发电、火力发电及股息兑现能力强的钢铁企业作为股息收益核心；并关注消费情绪可能复苏的机会，尤其是白酒、小家电与家装材料。

中信建投建议持续关注机构低配行业及估值修复机会。A股指数上周反弹，但风险偏好仍然脆弱。民主党重新赢得国会两院后，市场对中东局势缓和及AI监管趋严的预期升温，国际油价大幅下跌。海外科技股走弱，带动A股算力股周五回调。交通运输、零售、电子、银行及房地产的盈利预测调整较为显著。煤价回升，贵金属企稳上涨，工业金属下跌，布伦特原油大幅下跌，化学品普遍走弱，中游材料走势分化，DRAM报价下跌。

在行业配置方面，中信建投看好波动期间的防御型行业与低估值消费股。建议保留机构持仓偏低且现金流稳定的股息资产，包括银行、交通运输及公用事业；也看好食品饮料、零售、美容与个人护理等估值相对偏低的消费领域。这一策略偏好现金创造能力可在估值与情绪复苏期间提供一定韧性的企业。

招商证券聚焦关键矿产资源、高现金流与科技自主。该券商指出，民主党重新赢得国会两院，但受到总统否决权制约，政策变化更可能表现为限制加强，而非方向逆转。AI与数据中心监管趋严，引发市场对资本支出回报及上游硬件EPS可能下调的疑虑，但券商认为全面限制AI扩张的可能性不高。强劲的非农就业数据抑制短期货币宽松预期，而AI投资降温则可能对长期利率造成下行压力。

招商证券建议关注半导体设备与材料、国产算力与信息技术创新、稀土、铜及其他小金属、变压器与电网设备、创新药，以及高股息银行。在媒体行业中，AI正扩散至多个环节。AI生成短剧、AI游戏与AI出版已形成相对明确的应用场景，是值得关注的三个领域。

申万宏源建议投资者为大幅调整期间的超跌反弹做好准备。该券商认为，短期估值已具历史性吸引力，稳定资本市场预期的举措也在加强，但科技行业基本面仍面临挑战，短期持仓结构承压。因此，上行反弹的幅度与持续时间可能有限，市场也可能需要较长时间才能确认不会再创新低。依其看法，主题性机会及具有独立投资逻辑的行业，可能优于机构重仓的科技资产。

该券商看好的领域包括国产半导体与PCB，这些行业的基本面分析可能再次发挥作用；具身智能、医疗AI与AI安全，这些领域已受到行业参与者及私募市场投资者的关注；以及可能受到民主党选举成果相关交易持续性考验的行业。申万宏源认为，这些领域相对强势，显示反弹可能仍有空间。若三类领域全部转弱，后续主题轮动可能更缺乏力度，并显示反弹接近尾声。

银河证券预计，结构性轮动仍将是近期市场主线。市场消化先前持仓后，进一步下跌的空间可能有限，但反弹能否持续仍取决于成交量。美国中期选举消除了部分已反映在市场中的不确定性，减轻美国国债收益率与美元指数的上行压力，能源风险溢价短期内也有所下降。然而，外部风险并未消失。周五市场表现疲弱，似乎反映情绪传导，而非基本面恶化。美国两大政党仍一致希望维持美国在AI领域的领先地位，因此银河证券建议留意快速调整后的复苏机会。

在A股方面，券商优先看好具备技术突破、自主可控能力，且能将订单转化为盈利的企业。建议采取杠铃策略。成长型一端包括国产算力、半导体设备与材料、AI应用、创新药及新能源；部分算力硬件与光通信企业虽然经营状况良好，投资者仍应留意估值波动。防御型一端则以股息资产为主，包括银行、公用事业与煤炭。政策推动的项目也可能为电网、储能与电力设备、建材及工程机械带来机会。

国信证券预计，目前A股反弹的行业结构将持续。该券商认为，近期复苏来自监管机构释放支持信号，以及部分外部不确定性暂时消除。机构在科技股的持仓可能已接近实质出清点，拥挤持仓带来的压力因而减轻。前期调整幅度已相当大，市场预期逐渐改善，但AI叙事与地缘政治相关风险仍须留意。从历史经验来看，具有新催化因素且估值与持仓调整较为充分的行业，往往有更大的反弹潜力。

国信证券首先关注科技自主。国内技术进步与政策支持正使科技主题从出口导向转向内需导向，带来存储、算力及半导体设备与材料领域的机会。第二个重点是与消费及周期行业相关的股息资产。股息资产仍具中长期吸引力，投资者配置比例也相对偏低，因此具有吸引力的消费与周期类股息股可能吸引投资组合重新调整。券商也指出，AI应用与农业是值得关注的领域。

国金证券表示，中国资产的吸引力正在提升。美国中期选举结果出炉，民主党横扫国会两院后，AI算力股遭遇集中抛售，全球风险资产承受沉重压力。国金证券认为，中国资产内在稳定性依然坚实，近期加大稳定市场的力度也进一步提升其吸引力。AI投资放缓，使资本成本下降的路径更加明朗：初期可能出现资本回报同步下滑，后期则可能带来全球性机会。部分盈利韧性与边际改善信号已浮现，券商建议从宏观经济与行业两个角度寻找防御型配置。

国金证券预计，随着美国实际利率见顶回落，黄金可能迎来机会，同时建议留意美伊地缘政治紧张是否再度升高。该券商认为，中期底部正在形成。能源链在短期价格下跌后的压力测试告一段落，可能继续受益于全球补库需求，且在资本成本波动与地缘冲突下展现韧性。从盈利角度，国金证券看好景气有望延续的医疗服务、航运与港口，以及有色金属与化学品中的特定领域；也指出纺织服装、造纸、炼油与贸易、医疗器械、快递及乳品等部分领域可能出现困境反转机会。

东吴证券预计，随着美国中期选举等不确定因素落幕，A股将迎来成交量与价格温和回升的反弹。该券商认为，超额回报机会最可能出现在AI下游应用，尤其是处于“0到1”及“1到10”阶段的成长机会；也可能出现在AI产业链以外、估值偏低且预期改善的领域，例如内需与国防。长期而言，现金流与股息导向的价值型资产可能成为追求绝对回报的重要选择。

东吴证券认为，A股算力硬件跌幅已相当大。近期美国硬件股走弱，可能是中期而言A股算力股最后一项由市场情绪驱动的利空。更多稳定市场措施可能限制流动性压力带来的下行风险，部分龙头企业的估值也可能吸引投资期限较长的投资者。在新一届美国国会就任前的“跛脚鸭”期间，国产算力企业的产业逻辑可能优于海外同行。

华安证券表示反弹已经展开，并呼吁投资者保持信心。近期干扰因素，包括国内外第三季度财报、美国中期选举与FOMC会议，均已落幕。潜在支撑因素包括监管机构稳定市场的决心、APEC峰会，以及中央经济工作会议的预期。该券商认为，民主党提出的AI限制方案只是短期冲击，全面落实难度很高，不会改变目前的反弹格局。

华安证券将成长行业周期描述为中段盘整、后段加速上涨的阶段。该券商指出，这些阶段中，大盘股相较小盘股呈现明显的“跌得较少、涨得较多”特征。在11月剩余的加速阶段，大盘股可能表现较好。类似“易中天胜”的代表性AI硬件股可能上涨20%-40%。因此，券商优先看好超跌的AI上游与中游硬件，同时也考虑经营景气良好或具有催化因素的高alpha领域，包括AI应用与农产品。该券商认为，在市场超跌反弹、股息率接近关键水平后，股息资产的吸引力已降低。

十家券商展望的核心信息并非全面看多，而是选择性布局。多家券商认为市场调整已相当充分，或下行空间有限，但持续复苏并非必然。资金流向、成交量、盈利预测、政策落实情况，以及全球科技行业情绪仍是重要考验。科技仍是主要潜在增长来源，但券商建议日益区分AI基础设施、国产算力、半导体自主与下游应用。同时，稳定现金流、股息及低估值行业也一再被视为管理市场不确定性的方式。

一项特别重要的跨券商数据是，预测TMT与中游制造业可能贡献2027年约63%的利润增长。此估计支持持续关注科技与制造业，但各行业预测趋势不同，也凸显选股与盈利确认的重要性。投资者也应留意面临预测下调的行业第四季度盈利是否复苏、订单能否转化为实际利润，以及市场持仓是否不再过度拥挤。

重点摘要表

后续展望...

展望未来，市场方向可能不再取决于全面乐观情绪，而更取决于个别企业能否展现盈利改善、现金流韧性与可衡量的需求。投资者将关注科技与制造业预测是否转化为实际成果，同时评估政策支持与新增资金能否延续反弹。

各家展望显示，投资组合或可通过平衡增长机会与稳定来源而受益，而非依赖单一市场叙事。国内科技能力、审慎挑选的AI应用、股息收益，以及与需求复苏相关的低估值行业，都是券商提出的策略主题。这些只是策略方向，并非业绩保证：市场波动、全球政策变化与企业自身执行力仍将持续影响结果。

目前，中国资产吸引力增强的观点，是建立在相对韧性、政策支持预期及资本成本可能下降的基础上，并不代表不确定性已经消失。下一阶段将取决于企业交出盈利成果的说服力，以及投资者信心回升的稳定程度。