Anthropic 将 IPO 定价区间设为 $70–$78，估值最高达 $1.405 万亿美元

前言

Anthropic 向美国证券交易委员会提交的更新文件，概述了其计划在 Nasdaq 进行的首次公开募股，定价区间为每股 $70 至 $78。这家人工智能公司计划发行 825 million 股，若以区间上限定价，这笔交易可募得约 $64.4 billion。另外有七家供应或支持其计算基础设施的公司，同意在同步进行的私募配售中购买 $26 billion 无投票权股票。

这项预定上市计划正值营收快速增长、基础设施支出承诺庞大，以及 AI 行业估值再度引发讨论之际。其公司治理架构也让共同创始人与一个信托对公司决策具有重大影响力。本文将说明此次发行、财务条款、参与投资者，以及潜在股东面临的考量，并采用申报文件与引用报道所载的数据及细节。

懒人包

Anthropic 计划以每股 $70 至 $78 的价格出售 825 million 股 A 类股票，承销商另有权购买 123.75 million 股。在区间上限定价时，IPO 可募得约 $64.4 billion；同步进行的私募配售则有七家科技公司同意购买总额 $26 billion 的无投票权股票。根据申报文件所列股数推算，市值约为 $916 billion 至 $1.02 trillion；CNBC 引述的完全稀释估值则达 $1.405 trillion。投资者正在权衡强劲的销售增长与巨额亏损、庞大的支出承诺、市场波动，以及股东投票影响力有限等因素。

正文

预定股票发售。根据周二向美国证券交易委员会提交的更新文件，Anthropic 已将 IPO 定价区间设为每股 $70 至 $78。公司计划以股票代码“ANT”在 Nasdaq 上市；上个月公开 IPO 申报文件时，该公司便已披露此代码。此次预定发行 825 million 股 A 类普通股，其中 801.4 million 股为新发行股票，另有 23.6 million 股由现有股东出售。

若股票以预定区间上限定价，此次发行将募得约 $64.4 billion，其中包含出售股东出售股票所得款项。承销商另有权购买最多 123.75 million 股。此选择权可能增加售出的股票数量，但申报文件所列的主要估算，将基础发行与额外选择权分开计算。

Anthropic 预计于 November 18 定价，并于 November 19 开始交易。CNBC 引述知情人士报道称，公司目标将约 20% 的股票配售给散户，据称远高于 IPO 的一般水平。这些预定日期与配售比例，是与此次发行相关的预期，而非对时间安排或最终配售比例不变的保证。

估值估算。申报文件指出，发行完成后流通在外的股票约为 13.09 billion 股。以预定价格区间乘以该股数，推算市值约为 $916 billion 至 $1.02 trillion。这项计算采用文件所列的发行后股数，应与完全稀释估值区分；后者可能纳入其他潜在股票与证券。

根据 CNBC 报道，以完全稀释基础计算，Anthropic 的价值最高可达 $1.405 trillion。这项估值高于公司在 May 一轮融资中公布的 $965 billion 估值。因此，申报文件推算的市值与 CNBC 所报道的完全稀释估值属于不同衡量方式，不能视为同一项计算的不同说法。比较预定 IPO 价格与私募市场估值，或纳入潜在稀释的估算时，这一区别相当重要。

市场预期曾随时间改变。根据较早的申报文件草案，Anthropic 直到 September 都还在考虑约 $2 trillion 的估值。近期，一些大型投资者告诉《华尔街日报》，在 AI 股票遭遇抛售后，预期中的 $1.5 trillion 估值可能需要下调；其中一名投资者认为估值可能更接近 $1 trillion。这些是该报道所述的投资者看法，并非官方估值或最终 IPO 价格。

供应商的战略性投资。在公开发行的同时，七家供应 Anthropic 计算能力的公司同意以 IPO 价格，合计购买 $26 billion 的 N 类普通股。N 类股票没有投票权。根据申报文件，以预定价格区间中间值计算，Google 和 Nvidia 将各购买约 $10 billion 的股票，AMD 约购买 $2.5 billion，Broadcom、Micron 和 Microsoft 各约购买 $1 billion，而台积电约购买 $500 million。

私募配售将与 IPO 同步进行，但这些证券具有不同的公司治理特点：它们不附带投票权。申报文件也指出，这些股票不受 IPO 后通常适用的禁售期限制。换言之，这些股票不受公开上市后常见的标准限制；该限制通常会禁止部分持有人在一段特定期间内出售股票。这项信息有助于投资者评估开始交易后可能出现的股票供应，但其本身并不代表买方一定会出售股票。

以 IPO 定价区间中间值计算，Anthropic 预计 IPO 与私募配售合计可取得约 $84.6 billion 的净收益。根据申报文件，公司计划将资金用于一般公司用途，包括投资计算能力与基础设施。合并收益数字涵盖两项交易，且为净收益估算；它与公开发售股票本身可能募得的总额并不相同。

营收、亏损与支出承诺。Anthropic 报告称，2026 年前九个月营收为 $33.2 billion，去年同期为 $2.5 billion。这些数字显示该期间报告营收大幅增加。然而，快速增长本身无法说明公司能否将营收转化为盈利，尤其考虑到其报告亏损及庞大的支出需求。

该公司在此期间的净亏损为 $104 billion，其中大部分来自 $94.3 billion 的非现金费用，与可转换票据及其他金融工具价值上升有关。其营业亏损为 $1.26 billion。非现金费用不同于期间内以现金支付的营业费用，但仍会计入报告的净亏损。综合考虑净亏损与营业亏损，有助于厘清影响公司报告财务表现的不同因素。

Anthropic 也承诺支出约 $900.9 billion，主要用于计算能力与基础设施。其中约 $70.7 billion 须于接下来的 12 months 内支付。这些承诺凸显建设和运营 AI 系统所需资源的规模，也使基础设施成本与融资需求，成为投资者评估公司如何运用 IPO 募资，以及未来是否可能需要额外资金的重要考量。

公司治理与投票控制权。Anthropic 将以公益公司身份上市，并采用特殊的公司治理架构。其长期利益信托由不具财务利害关系的受托人组成，将选出公司董事会过半数成员。另一方面，根据申报文件，由七位共同创始人持有的一个实体持有的一股 F 类股票，在大多数事项上将掌握公司 50.1% 的投票权。

因此，根据 Nasdaq 规则，Anthropic 将属于“受控公司”。申报文件警告，A 类股票持有人对重大决策的影响力有限。这种架构将公开持股与相当大部分的投票权分开：购买公开交易股票会取得经济利益，但不一定能获得与持股比例相称的公司治理影响力。因此，信托的角色与共同创始人的投票权，是此次预定上市的核心特点，而非枝节细节。

市场状况与尚未确定之处。此次预定价格区间是在 AI 股票经历动荡的一周后公布。这波抛售引发疑问：私募市场的高估值预期能否在公开市场持续。报道中提及的投资者看法，包括估值可能更接近 $1 trillion 的说法，显示市场观点与早前预期有所不同。但这些看法无法决定最终结果：最终发行价、市场需求，以及上市后的股价表现，都将取决于发行流程与市场状况。

CNBC 引述知情人士报道称，此次 IPO 的认购簿已在预定价格区间内获得足额认购。认购簿足额表示有报道称，在该价格区间内，发行股票已有相应需求；但这并不代表最终价格、任何投资者获配的股票数量，或股票开始交易后的表现。整体而言，此次预定发行兼具规模与不确定性：大规模股票发售、供应商大举参与、报告营收大幅增长、巨额亏损与支出承诺，以及限制公开股东投票影响力的治理条款。

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