Strategy 获利 195 亿美元——为何 MSCI 要将其剔除出股票指数？

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• 你可能想知道
• MSCI 为何要剔除 Strategy
• 重点摘要表
• 后续……

你可能想知道

• 当 Strategy 的软件营收远低于此金额时，为何能在季度报告中列出 19.53 billion 美元的利润？
• 被股票指数剔除会影响 Strategy 购买 Bitcoin 的能力吗？

MSCI 为何要剔除 Strategy

Strategy 上季度报告利润 19.53 billion 美元，但这个醒目的数字，并未让公司留在 MSCI 维护的部分股票基准指数中。MSCI 是全球最大的指数提供商之一。在 11 月的审查中，MSCI 将“STRATEGY A”——该公司的 MSTR 股票——列入剔除名单，预计在 November 30 收盘后从 MSCI USA Index 移除。这项变动也会影响纳入美国公司的更广泛指数，包括 MSCI World 和 MSCI All Country World 指数。

这项决定涉及的是指数成分资格，而非 Strategy 能否继续运营。MSCI 并未将 MSTR 从 Nasdaq 证券交易所退市、要求 Strategy 关闭业务，也没有命令它出售 Bitcoin。相反，MSCI 改变的是哪些公司会列入投资产品用来参考持有标的的指数。这一区别很重要，因为追踪指数的基金可能需要在股票遭到剔除时卖出持股，即使基金经理原本可能会选择继续持有。

例如，旨在复制 MSCI USA Index 的交易所交易基金（ETF），通常会调整持股以符合该指数。如果 MSTR 遭到剔除，基金可能必须卖出持股，以反映修订后的基准指数。这可能带来买盘或卖压，且与公司的运营表现或个别投资者对其前景的看法无关。实际影响取决于基金追踪指数的紧密程度，以及它们如何执行这项变动。

MSCI 政策转变涉及它所称的非运营公司。10 月，这家指数提供商采纳新规，针对看起来更像投资基金、而非运营企业的公司。其理由是，旨在代表运营公司的基准指数，不一定应纳入主要活动为持有金融资产的机构。MSCI 的筛选会考量运营资产及其他财务指标。

剔除通知并未指出 Strategy 未通过哪些特定测试。Strategy 对相关定性提出异议。该公司在 8 月致 MSCI 的信中表示，筹集资本、管理 Bitcoin 财库以及发行金融产品，都是实质的商业活动。公司称这项提案“具有歧视性、武断且不切实际”，并主张 MSCI 应该是“市场的镜子，而非市场的裁判者”。

争议核心在于如何分类 Strategy 与 Bitcoin 相关的活动。公司仍有软件业务，但 Bitcoin 如今已主导其财务状况。MSCI 的规则区分实际运营业务的公司，以及主要持有或管理金融资产的机构。Strategy 坚称，其筹资和财库活动属于运营公司的业务；指数提供商采用的新做法则引发疑问：这些活动是否足以让公司纳入其基准指数。

公司的财报有助于说明这一区分为何不易判定。Strategy 最新一季业绩显示，净利润为 19.53 billion 美元，但这笔金额并非来自软件客户的营收。其已申报的 20.91 billion 美元营业利润几乎全数来自 Bitcoin 账面价值上升。

根据 2025 年采用的会计规则，即使 Strategy 尚未出售持有的 Bitcoin，其市场价格变动也会反映在公司收益中。Bitcoin 上涨时，这可能带来可观的账面收益；Bitcoin 价格下跌时，则可能产生相反结果。因此，公司的申报利润可能随其持有资产的市值大幅变动，而不受软件销售或客户付款金额影响。

相比之下，Strategy 的软件部门单季度营收为125.4 million 美元，较一年前下降 3%。2025 全年，该部门创造 477.2 million 美元营收，略低于 Strategy 开始购买 Bitcoin 之前、2019 年申报的 486.3 million 美元。这些数字本身无法定论 MSCI 应如何分类该公司，但呈现出 Strategy 的软件运营与其 Bitcoin 相关账目大幅波动之间的差异。

指数变动最可能带来的直接后果，是 MSTR 可能面临卖压，而非 Bitcoin 直接遭到抛售。Strategy 估计，与 MSCI 指数关联的基金持有其约 13 million 股股票，相当于其已发行普通股的 3.1%。这项估计不代表所有这些股票都会一次卖出。有些基金可能采取不同的执行方式，而 Strategy 表示这个数量在可控范围内。

即便如此，卖压的可能性仍然重要，因为 Strategy 一再通过发行股票和其他证券筹资，再将所得用于购买 Bitcoin。如果指数需求变化导致 MSTR 股价下跌，Strategy 出售相同数量的新股，可能筹得较少资金。若要筹得同等金额，公司可能必须发行更多股票；或者，它也可能筹得较少资金，并减少购买 Bitcoin。这两种结果都不是必然的，但都说明股票指数决策可能如何影响公司的融资能力。

这一连串影响是间接的。MSCI 的行动改变基准指数；追踪该基准的基金可能调整 MSTR 持股；任何由此造成的市场影响，都可能左右 Strategy 筹资时的股价；可用资金的多少则可能影响未来的 Bitcoin 购买。遭到剔除不会迫使 Strategy 出售 Bitcoin，也不保证公司会减少购买。其潜在重要性在于，这可能削弱一家大型企业级 Bitcoin 买家的其中一种融资来源。

现有数据也有其限制。约 13 million 股和普通股 3.1% 的估计，显示与 MSCI 指数关联的基金持有相关头寸，但未说明任何可能出售的确切时间或数量，也无法判断这些基金以外的投资者会如何反应。对 MSTR 的最终影响，将取决于实际交易、公司的融资选择，以及整体市场状况。

对 Bitcoin 而言，区分直接影响和间接影响十分重要。指数剔除是关于一家上市公司在股票基准指数中的位置，并非改变 Bitcoin 的持有规则或市场结构。只有当 Strategy 的融资能力或增持意愿有所改变时，才可能进一步影响 Bitcoin 购买。因此，这项指数决定代表 Strategy 面临潜在融资风险，而非直接命令公司采取行动，也不代表加密货币市场必然发生某种结果。

重点摘要表

后续……

接下来要观察的是基金如何应对指数变动，以及由此产生的交易是否会对 MSTR 造成持续影响。Strategy 的筹资能力、软件业务表现，以及其 Bitcoin 持有头寸的市值，也会左右投资者对公司未来的评估。

目前应将 MSCI 的决定理解为基准指数纳入资格的变动，而非要求出售 Bitcoin 的指令，也不是对公司能否继续存续的判决。其更广泛的影响，将取决于与指数相关的持股调整是否实质影响 Strategy 的融资选择，以及这些选择是否进而改变其未来的 Bitcoin 购买。