Nebius 的 400 亿美元支出计划面临交付与融资风险

前言

Nebius 勾勒出一项雄心勃勃的计划，预计在 2027 年支出 400 亿美元，扩大其 AI 计算基础设施。这家新云公司预计，客户预付款和以客户合同为担保的融资将支付大部分成本。这种做法有助于快速增长，但前提是项目能按承诺完工并提供计算容量。若工程延误，费用可能增加，所需收入也会延后，进而影响投资支撑能力。

这项担忧已在新泽西州显现：一座服务 Microsoft 的数据中心工程进度已落后数月。该项目遇到的困难，正值外界报道称 Microsoft 正更加严格地审查第三方基础设施项目之际。本文将探讨 Nebius 的增长雄心与按时交付大型数据中心的实际风险之间的差距，并分析公司的财务展望及其对主要客户的依赖。

要点速览

Nebius 计划在 2027 年支出 400 亿美元，并以客户预付款及合同担保贷款为数据中心扩建项目提供大部分资金。这项策略的成败取决于能否按时建设并交付。新泽西州一处服务 Microsoft 的场址延误，导致部分计划容量延至 Q2 2027；而 Nebius 与 Microsoft 的合同包含逾期交付罚则及终止条款。Nebius 表示，客户预付款与资产担保融资可支付 2027 年计划资本支出的最高 85%，并预测该年营收为 120 亿至 130 亿美元。然而，第三方工程延误已使其 2026 年营收预测下调 2 亿美元。

正文

在周四举行的第三季度财报电话会议上，Nebius 宣布计划于 2027 年支出 400 亿美元，金额远高于华尔街预期。这项计划反映出建设数据中心并提供人工智能计算容量所需的巨大投资规模，也让执行能力备受关注：拟议中的支出依赖一系列项目，但其中部分已经遭遇延误。

Nebius 打算通过客户预付款及以客户合同为担保的贷款，承担很大一部分扩建成本。换言之，公司计划利用数据中心服务预期带来的未来价值，帮助支付交付服务所需的基础设施费用。这种方式能在设施开始创造收入前提供资金，但也使按时完工变得至关重要。如果项目延误或取消，公司可能继续承担成本，相关收入却会延后入账。

首席执行官 Arkady Volozh 承认，要按这种规模交付项目并不容易。他在周四的财报电话会议上表示：“以这种规模建设很困难，而延误是我们目前行业的一部分。我们也不能幸免。”他的发言凸显基础设施供应商面临的风险：即使客户需求和融资都已到位，施工时间表仍可能受到公司无法直接控制的因素影响。

有报道称，Microsoft 对无法按时提供计算容量的新云合作协议态度转趋谨慎，使这项问题更加重要。Nebius 是依赖大型客户合同及基础设施项目运营的公司之一。如果其计算容量未能按计划上线，成本可能不断累积，收入也会延后。Microsoft 加强监督的相关报道，为第三方数据中心合作项目的前景增添了不确定性。

Nebius 最大的客户之一是 Microsoft。Microsoft 正为位于新泽西州 Vineland 的数据中心 AI 计算容量付费。该场址由第三方供应商 DataOne 运营，目前工程进度已落后数月。Nebius 与 Microsoft 的合同价值最高达 194 亿美元。不过，交付计划已经变更：目前预计今年年底前交付的 Microsoft 计算容量仅略超一半，其余容量则安排在 Q2 2027 交付。

Nebius 首席产品与基础设施官 Andrey Korolenko 将延误归因于 DataOne“决定比预期更早逐步停止临时发电”。该场址正转用 Bloom Energy 燃料电池。电力供应安排的变化影响了进度，显示数据中心交付不仅取决于建设，也依赖发电和配套基础设施是否准备就绪。

该场址的电力安排也受到监管机构审查。8 月，调查网站 Floodlight 发现 DataOne 场址至少有 45 台天然气发电机正在运行，尽管该设施并未取得运行天然气发电机的许可。新泽西州监管机构认定使用这些发电机违反联邦法律，并对该设施处以 110 万美元罚款。此外，DataOne 还面临附近居民提起的噪音诉讼。居民指控数据中心持续发出嗡嗡声。

这些问题为工程延误提供了背景，但 Nebius 与 Microsoft 的合同也明确规定了未能按期交付的相关条款。根据 Nebius 对协议的摘要，如果错过交付日期且未提供替代容量，经过宽限期后，Microsoft 可以终止受影响的服务。相关批次原定于 2025 年和 2026 年部署，因此若延至 Q2 2027 交付，将远远超出最初时间范围。合同也规定逾期交付须支付财务罚款。

Nebius 表示，Microsoft“一直参与规划过程”。该公司未说明 Microsoft 是否同意修订后的交付日期；截至报道发布时，Microsoft 也尚未公开取消任何事项。TechCrunch 已联系 Nebius、Microsoft 和 DataOne 征求回应。

在财报电话会议上，Nebius 营收官 Marc Boroditsky 表示，公司与 Microsoft 及 Meta 的协议都包含大额预付款，且款项在交付前很久就已到账。这类付款有助于承担建设成本，但不会免除履行合同义务或完成项目的责任。因此，收取现金与交付计算容量之间的时间差，是这种商业模式运作方式的关键。

Bloomberg 上周报道称，Microsoft 正加强对第三方运营项目的监督，包括 Nebius、IREN 和 Nscale 的项目，并考虑是否签署更多协议。Bloomberg 还报道称，Microsoft 派员工前往新泽西州场址。Microsoft 在自家的季度财报中表示，由于第三方延误，资本支出低于预期。这表明延误会同时影响基础设施供应商，以及依赖其计算容量的客户。

Bloomberg 另报道称，Microsoft 不会行使一项选择权，将与 Nscale 的德克萨斯州数据中心协议规模扩大到两倍以上。报道还指出，由于电力供应延误，Microsoft 最近不再担任 Nscale 规划中 Essex 场址的主要客户。这些报道中的决定并不意味着 Microsoft 已取消与 Nebius 的合同，但表明当项目进度不如预期时，客户可能重新评估原定承诺。

Nebius 主张，延误集中在其无法控制的场址。该公司表示，自行建设的数据中心均按时或提前上线，并将从 2027 年起提供新增容量的大部分。这一区别很重要：供应商面临的交付风险，不仅来自自身的建设工作，也可能来自第三方运营商、电力安排及其他依赖因素。

Boroditsky 表示，第三季度签订的新交易都包含预付款，金额足以支付为这些客户建设计算容量的成本。Nebius 季末现金为 74 亿美元。公司预计，预付款总额加上以投资级合同为基础的资产担保融资，可支付其 2027 年 400 亿至 450 亿美元资本支出的最高 85%。首席财务官 Maria Del Dado Alonso Sanchez 指出，Microsoft 和 Meta 的合同可以采用这种方式融资。Boroditsky 还补充说，Nebius 可以“动用预付款来补足任何额外的现金需求”。

这些数字表明，Nebius 预计客户及合同担保融资将为扩张计划提供相当大一部分资金。然而，预计资金覆盖率高，并不等于消除了财务风险。公司能否取得预付款和贷款，取决于合同条款、协议的信用质量，以及相关项目的进展。即使合同仍然有效，延误也可能改变收入入账的时间。

Nebius 预测 2027 年营收将达到 120 亿至 130 亿美元，并表示预计在第四季度实现税前盈亏平衡。这些目标意味着公司规模将大幅扩张。第三季度，公司公布营收为 9.81 亿美元，较一年前增长 571%。其中约三分之一来自与新合作模式相关的一次性付款，因此该季度营收包含一项未必会以相同方式再次出现的收入。

公司还将 2026 年营收预测下调 2 亿美元至 30 亿美元。Nebius 表示，原因包括第三方场址延误，例如新泽西州项目。修订后的展望显示，在达到计划中的 2027 年投资规模之前，执行问题就可能影响财务预测。投资者必须同时评估公司筹集资金的能力，以及将基础设施支出转化为运营容量和经常性收入的能力。

因此，Nebius 的公告呈现出两个相互关联的方面。第一是其机会规模：AI 计算需求推动大型基础设施投资承诺，而客户预付款有助于承担计算容量建设费用。第二是按时交付计算容量的挑战，尤其当项目依赖外部运营商和电力系统时。新泽西州场址凸显了技术、监管和合同因素如何在单个项目中交织。

市场反应偏负面：Nebius 股价收盘下跌 17%。这反映出市场担忧，公司雄心勃勃的投资计划与项目交付风险之间存在差距。核心问题不仅是 Nebius 能否为 400 亿美元计划筹集资金，更在于它能否及时建成并交付计算容量，以满足客户预期、支撑营收预测，并维持其策略所依赖的合同担保融资。

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