《Clarity Act》陷入僵局，美国加密货币监管交由机构主导

重点摘要

《数字资产市场明晰法案》未能在参议院推进，使美国近期的加密货币政策转由 SEC 和 CFTC 主导。近期举措可能扩大代币化股票交易、托管选项及机构参与，但一般现货市场的全面监管仍未解决。业内高管认为，这为更快的尝试提供了空间，包括链上金融和代币化现实世界资产；但法律专家警告，监管机构采取的行动可能不如立法持久。影响可能并不均衡：开发者和金融公司或迎来新机遇，同时现有交易所仍可能保有优势。核心矛盾在于，缺乏国会框架的情况下，监管机构能否提供持久的确定性。

情绪分析

• 文章整体基调复杂，但审慎乐观。文中将监管机构的举措描述为务实进展，可能促成更多受监管的链上活动、扩大机构参与，并为数字资产业务创造商业机会。
• 业内高管对创新、代币化证券、潜在并购，以及更明确对待软件开发者的方式抱有期待，体现出正面情绪。部分业内人士认为，区块链流动性不断增加，可能让政策逆转变得越来越困难。
• 然而，文章并未将这些进展描绘成完整的解决方案。法律专家强调，落实并不容易，监管机构的指导可能改变，而且一般未使用杠杆的现货交易仍缺乏全面的联邦监管。
• 讨论还提出了竞争方面的担忧：如果立法陷入停滞，现有交易所可能保有监管优势，从而延后竞争并降低成本。因此，整体情绪可概括为复杂且喜忧参半：一方面对近期活动抱有相当乐观的看法，另一方面也担忧法律效力能否持久，以及市场受到的影响是否不均。

文章正文

《数字资产市场明晰法案》未能在参议院推进，使美国加密货币监管的下一阶段转由美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）主导。两者的行动可能让更多交易和投资转至链上进行，但仍留下一个根本问题：如果没有国会立法，监管机构能提供多少持久的确定性？

对业内高管和法律专家的采访显示，普遍认为监管措施将持续推进。不过，受访者对于监管机构的举措能否成为行业可靠的基础，或企业是否仍须面对政策和法律解释变化带来的风险，意见不一。William & Mary 法学院助理法学教授 Lev Breydo 表示，围绕《Clarity Act》的辩论揭示了加密货币行业内部的分歧，包括对伦理条款，以及与社区银行竞争的收益产品的不同看法。他认为，曾联合反对前 SEC 主席 Gary Gensler 的阵营发现，法律定义可能造就赢家和输家。

国会僵局之际，联邦机构已开始采取行动。9 月 17 日，SEC 推出为期五年的“创新豁免”。在委员会制定永久规则期间，符合条件的平台可通过区块链流动性池交易代币化的美国股票。这项豁免是过渡措施，并非全面的法定框架。

10 月 5 日，CFTC 征求公众对杠杆零售加密货币交易规则及加密货币市场新注册类别的意见。这项提案启动公众评论和规则制定程序，并不会立即让新规则生效。另外，SEC 一项日期为 10 月 1 日的托管提案，将允许州级信托公司保管客户的加密货币，并在特定条件下允许投资顾问和基金自行持有资产。

展望 2027 年，Breydo 预计 SEC 将重点完成发行和托管规则，并推进代币化股票豁免。他表示，两个机构 3 月发布的联合解释性公告是重要基础，因为该公告取代了此前的指导，并让机构能够在现行法律下协调合作。尽管如此，重大的监管缺口依然存在：除了 CFTC 的反欺诈和反操纵权限，一般未使用杠杆的现货交易仍缺乏全面的联邦监管。弥补这一缺口正是《Clarity Act》的目标之一。

一些行业领袖认为，立法停滞短期内可能为商业活动更快发展留出空间。投资银行 KBW 数字资产主管 Paul McCaffery 表示，SEC 和 CFTC 的举措正帮助提供市场所需的监管确定性，并推动数字资产、传统金融服务和金融科技领域的并购活动。Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 同样认为，短期内监管机构采取行动，比需要再花数年制定后续规则的立法更有利。他预计，SEC 澄清相关规定、提升他所认为的投资者信心后，将有更多协议采用代币回购，尤其是买入并销毁模式。

开发者密切关注监管机构如何区分编写软件与经营金融中介机构。专注于 Solana 的研发公司 Temporal 首席法务官 Cathy Yoon 表示，她希望 SEC 将开发者视为软件创作者，而不是一概把他们的工作视为证券业务。她欢迎 SEC 工作人员就此议题发表声明，同时指出，工作人员常见问题并非 SEC 的正式规则。做市商 Flow Traders 全球数字资产主管 Michael Lie 认为，随着金融迈向全天候、每周 7 天交易，全面监管势在必行。他正关注创新豁免及转让代理人规则可能出现的变化，同时留意欧洲和亚洲的监管发展。

法律专家认为，进展将逐步到来，而落实是一项重大挑战。Newton Labs（前称 Magic Labs）法务主管 Derek Lowrey 表示，最大的缺口在于落实。如果没有立法，监管交易平台、中介机构、去中心化金融（DeFi）和现货市场仍会更加困难。不过，现行的反洗钱、制裁及记录保存义务，仍为合规企业继续运营提供了依据。

域名代币化公司 D3 总法律顾问 Kevin Kreuser 表示，代币化现实世界资产需要更明确的司法管辖区界限。他欢迎监管机构采取行动，但强调这无法提供与立法相同的长期确定性。负责开发 Aerodrome 和 Velodrome 的 Dromos Labs 首席法务官 Jim Petrila 则持较乐观的看法。他认为，公有区块链上的流动性增加和代币化证券，可能使政策在两年内难以逆转，并形容 DeFi 前景看好。

潜在利益的分配可能并不均衡。Hougan 认为，《Clarity Act》未能通过，使 Coinbase (COIN)、Kraken 及其他现有企业得以保有监管护城河，延后可能降低成本的竞争。目前呈现的局面是尝试步伐加快，但市场准入和规则能否持久仍存在疑问。Breydo 的结论是，只有国会才能建立具备法定持久效力的全面框架。

重点见解表